關稅戰在周末突然出現了好消息，美國總統特朗普态度有所軟化，豁免向部分産品徵收對等關稅，包括智能電話、手提電腦、晶片、硬碟、電腦處理器和記憶體、太陽能電池，以及用于制造半導體的機器。特朗普指豁免是希望确保相關企業有時間将生産轉移到美國，美國未來依然不能依賴中國制造半導體、晶片、智慧型手機和筆記型電腦等關鍵技術。但不管怎樣，有轉變比起一直卡住在中美互加關稅的死亡螺旋中更好，至少蘋果(AAPL.US) 及其産業鍊的股東可以稍微松一口氣。
雖然關稅戰有轉機，但仍然未走出陰霾，黃金仍然是避險的好選擇。本欄早前提到過的黃金股如靈寶黃金(03330.HK)、萬國黃金 (03939.HK)，以及現貨價格的黃金ETF SPDR Gold Shares (GLD.US) ，都在如此風高浪急的亂市中繼續強勢。
港股自從周一裂口大跌，恒指于周三觸碰250天線後開始反彈。雖然仍未修複裂口，但至少在中美互相提升關稅的過程中，壞消息并沒有進一步推低恒指。比起恒指(800000.HK)和其他個股，康方生物(09926.HK)明顯是比較特出的一個，并于上週已修複了裂口，重返到關稅戰前的突破位置，展現出明顯的相對強度。
康方生物關稅戰前的突破，恰好在2024年财報發佈之後，反映市場其實相當看好康方生物的業績表現。今次大市恐慌下跌，把定力不足的投資者震走，而急速反彈至高位亦顯示康方投資者即使在關稅戰下仍然充滿信心。
有信心也不是毫無原因。首先，到目前為止，其實美國對中國加徵的關稅中，藥品暫不涉及在内。雖然，特朗普在4月8日提到将對藥品也徵收關稅，但如果現時特朗普的态度軟化是真的，很可能會收回前言，不對藥品徵收關稅。畢竟，特朗普隻需一句“I can’t believe I said that”就可以解決了。
其次，根據康方生物與Summit的合作協議，康方生物負責藥物研發和生産，Summit負責目标市場的臨床試驗、注冊和商業化。除預付款和裡程碑付款外，康方生物還可獲得基于淨銷售額的低雙位數版稅。言下之意，主要透過Summit銷售分成獲取收入的康方生物并不會直接受到美國加徵關稅的影響。但是其合作方Summit可能會面臨進口成本上升的壓力，或會間接影響康方生物的收入。所以也不能完全放下擔憂。
回到業績，表面看來康方生物其實出現了較大的退步，康方生物報告期内實現營收21.23億元人民币，同比下滑53.08%；2024年虧損為人民币5.011億元人民币，2023年賺19.42億元，轉盈為虧。但為什麽市場仍然對康方青睐有加？
主因是SUMMIT商業授權收入減少。2023年，康方與Summit Therapeutics合作，确認首付款，授權收入高達29.23億元，然而2024年該收入則大幅降至1.22億元。
撇開這一波動，康方商業銷售表現穩健。2024年，扣除分銷成本的商業銷售收入達20.02億元，同比增長24.88%。增長動力來自開坦尼®️（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）的持續熱銷，以及依達方®️（依沃西，PD-1/VEGF）自2024年5月上市後的亮眼表現。兩款雙抗産品憑藉優異臨床數據和突破性療效，赢得市場廣泛認可。
尤為亮眼的是，依沃西單抗在頭對頭Ⅲ期臨床試驗中，擊敗全球頂尖抗癌藥帕博利珠單抗（K藥），成為全球唯一在單藥療效上超越K藥的藥物。這一裡程碑大幅提振市場信心。
康方生物創始人兼董事長夏瑜表示，随著卡度尼利和依沃西于2025年1月1日納入醫保價格體系，銷售增長将迎來爆發。目前已覆蓋1000家合作醫院，計劃2025年底擴展至2000家以上，康方的市場潛力令人期待。
事實上，不論管理層是否看好，其實目前進醫保的适應症仍比較少，真正關鍵的一線肺癌和一線胃癌仍未納入醫保，因此，康方真正的看點是，這兩個适應症納入醫保後的放量速度。另一方面，康方生物目前的現金流十分可觀，可以幫助用于卡度尼利的出海，這也将會是一個重要的發展方向。
總括而言，康方生物受關稅戰影響程度暫時不大，兩大皇牌卡度尼利和依沃西放量可期，股價表現強勢有理有據，有興趣投資創新藥闆塊的朋友，可以密切留意一下康方生物。
文章作者：黎家聰
