2024年的下半場，AI基建加速擴張，不僅推動了科技芯片等相關領域的資本市場繁榮，更是引發了全球範圍内對于科技創新的熱切讨論和高度關注。在科技AI為人類賦能前提下，對于當下估值高企的美股，所有聚光燈都打在英偉達等科企上。然而，随着特朗普赢得美國大選，地緣政治的波詭雲谲同樣不容忽視。
面對強勢的美元，飙升的黃金及比特币，高估值的科技公司，資産配置策略無疑成為了每一位投資者關注的焦點。同時，經曆了連續四年下跌與低迷的港股市場，也在今年九月迎來了一波政策市，繼人民銀行公布一系列貨币刺激政策後，中國政策制定者又接連公布多項支持措施，主要針對消費者、樓市及銀行體系。
那麼，在這樣的背景下，投資者們該如何把握市場脈搏？12月4日，真灼傳媒榮幸地邀請到凱基投顧董事長朱晏民先生，與諸位分享他的投資見解和策略，揭示當前市場環境下的投資機遇與挑戰。
Q: 美國科技闆塊創2024下半年表現強勁，美股科技七巨頭成為市場領頭羊。 在科技AI為人類賦能前提下，對于當下估值高企的美股，投資者們要不要選擇在高位撤退？
A: 從估值的角度來看，當前美股的市盈率已達到23倍，顯著高于其長期平均水平18倍，顯示出相對較高的估值水平。然而，這并不意味着市場缺乏投資機會。實際上，企業盈利的強勁增長勢頭為市場提供了堅實的基本面支持。
在經濟環境方面，盡管美國經濟已開始放緩，但整體依然保持穩健，且展現出較強的韌性。展望明年上半年，全球主要央行紛紛進入降息周期，這将有效降低企業成本，為經濟增長注入動力，進而為股市創造整體利好的局面。
在科技股領域，尤其是與人工智能（AI）相關的闆塊，盡管其股價在過去一到兩年中大幅上漲引發了估值争議，但實際數據表明，企業仍在不斷加大投資力度。AI的發展已演變為一場全球性的技術競争，其應用領域不斷擴展，從硬件基礎設施的建設逐步邁向軟件開發，最終實現與終端應用的深度融合。
Q:美元持續強勢，包括特朗普政府提出的關稅政策和減稅措施，增加了市場對通貨膨脹的預期，使得美元持續受到支撐；美股亦屢創新高。在這背景下，巴菲特減持美股，囤積現金是不是美股見頂退出的重大信号？
A: 沃倫·巴菲特近期的減持行為背後的真實原因可能并非簡單的看空美股。決策可能源自于其個人财務規劃、投資組合的戰略調整，或是基于對公司未來發展的考量等因素。因此，不能将其減持行為直接等同于對美股市場的負面态度。
盡管美股已連續上漲兩年且市盈率高于長期平均水平，但市場波動同樣可能帶來投資機會。即使市場出現調整，隻要未轉變為空頭市場，下降過程中仍可能存在買入機會。因此，投資者不應僅因巴菲特的減持行為就認為美股市場見頂，而應綜合考慮多方面因素進行評估。總的來說，雖然市場對人工智能（AI）領域的可持續性存在疑慮，但目前尚未觀察到明顯的衰退迹象，反而顯示出發展勢頭強勁，這也為美股市場的前景提供了新的支持。
Q: 中國前段時間的刺激政策您怎麼看？朱總認為投資者應該如何應對和把握中國這一波政策市的機遇？
A: 市場情緒往往受到多種因素的影響，其中信心是一個關鍵因素。近期市場的興奮情緒主要源于投資者對股票市場的信心增強。過去，資金主要流向實業領域，而此次資金流入股票市場，旨在通過股市的上漲來刺激消費，從而推動經濟增長。這種方法并非沒有道理，因為股票市場的繁榮确實可以帶動消費，進而促進經濟發展。然而，市場情緒的變化也反映了投資者對政策效果的期望。當前，市場對政策的期待依然較高，特别是對于财政刺激措施的加碼。
與此相對，中國之前的政策主要是通過引導資金流入股票市場，期望通過股票市場的活躍增加投資者收益，從而帶動消費和經濟增長。這一政策是一種較為直接的經濟刺激手段，顯示出政策在經濟調節手段上的多元化嘗試。盡管政策實施初期引起市場興奮，但由于資金主要用于去化債務，市場熱情很快降溫。雖然從長遠和結構性角度看，此舉是必要的，但市場更期待直接、快速見效的刺激方式，比如美國通過直接發放現金來刺激消費的做法，而當前政策更象是慢慢調理身體的「中藥」，短期效果不明顯。
盡管如此，政策的出台本身具有積極意義，為市場提供了一定的托底效果，減輕了市場的恐慌情緒，穩定了投資者信心。投資者應密切關注中國政府後續的政策動态，特别是财政刺激政策的加碼力度。目前，港股處于相對便宜的位置，盡管獲利增長有限，但仍具潛力。投資者在市場調整時應關注那些基本面良好、受益于政策支持且估值合理的闆塊和個股。
Q: 在當前全球經濟環境下，特朗普再次入主白宮後，比特币迎來了空前的多頭行情，您如何看到相關ETF表現？如何看到黃金接下來的走勢？
A: 比特币近年來逐漸成為市場關注的焦點，其背後的邏輯與黃金的價值有着諸多相似之處。盡管過去存在法規限制，但在特朗普政府時期，相關政策逐漸放寬，為比特币的發展創造了有利條件。特朗普再次入主白宮後，比特币迎來了多頭行情，因其被視為一種數字化的避險和投資工具，尤其在通貨膨脹預期增加及對傳統金融市場不确定性的擔憂中，其相關ETF的表現也受到比特币價格走勢的直接影響，吸引了更多投資者關注。同時，市場上不斷推出比特币ETF，反映出投資者對其投資價值的認可。
黃金方面，自俄烏沖突爆發以來，全球政治經濟格局發生了顯著變化，其中最為顯著的影響之一便是各國對于美元資産的信任度下降。俄羅斯資産被凍結的事件使得各國意識到，将外彙儲備過度集中于美元及美國國債可能面臨風險。因此，許多國家開始調整其外彙儲備結構，增加黃金的持有比例，以确保資産安全。此外，美國近年來的财政紀律問題也推動了黃金價格的上漲，自奧巴馬政府以來，财政赤字不斷擴大，尤其在特朗普政府時期，大規模的财政擴張和減稅政策加劇了這一問題，降低了市場對美國國債的信心，投資者轉向黃金等更為穩健的投資管道。
Q: 特朗普聲稱要重塑貿易規則，頻繁提及加征關稅手段，您預估此舉會怎樣幹擾國際貿易的市場定價及效率？加征關稅對各國宏觀經濟指标波動會産生多大量級的影響？
A: 對于美國自身而言，盡管加征關稅可能在短期内保護部分國内産業，但從長期來看，将導緻進口商品價格上漲，消費者購買力下降，企業生産成本上升，進而對經濟增長産生負面影響。由于關稅導緻的進口商品價格上升，将直接傳導至國内消費市場，推動物價上漲，引發通貨膨脹。預計美國加征關稅可能使國内通貨膨脹率上升1至2個百分點，甚至更高，尤其對那些依賴進口原材料和中間産品的行業影響更為顯著。
Q: 聯儲局将于12月下旬舉行今年最後一次議息議。您如何看待減息的節奏?
A: 美國經濟雖然開始放緩，但整體仍較為穩健且具有韌性，經濟趨緩是漸進式的，且沒有出現快速下滑的迹象。穩定的勞動市場和有效控制的通脹為美聯儲調整利率提供了空間，使得減息節奏可能相對平穩，避免大幅快速降息。市場對美聯儲在12月降息25個基點的預期反映了投資者對當前經濟形勢和政策走向的綜合判斷，盡管部分美聯儲官員如沃勒和戴利在表态中表現出謹慎态度，強調需綜合關注經濟數據和就業市場狀況。特朗普政策的實施将是明年經濟表現的關鍵變量，可能影響經濟增長和通脹預期，若實施大規模财政擴張和減稅，可能會增加經濟增長動力但也推高通脹，迫使美聯儲在減息節奏上更加謹慎。預計美聯儲将逐步降息75-100個基點，到2025年降至3.75-4.0%的低點，并可能在2026年重啟加息。盡管美股在AI浪潮推動下估值偏高，但仍存在闆塊輪動機會，預計2025年S&P 500盈利将實現中高個位數增長，全年報酬預估在6-12%之間，然而市場在第二季度可能會因特朗普政策風險和經濟下行預期而出現震蕩。
