新冠疫情三年對高爾夫行業構成嚴重沖擊，當時人們普遍期待疫後複蘇。但是站在目前2024年尾來看，高爾夫行業的複蘇并沒有達到疫情前的水平。自2023年初以來，全球高爾夫行業就面臨諸多挑戰，不同地區的高爾夫人群的打球輪數及購買意願均出現減退。如許多經濟學家與分析師所正确指出的，本輪疫情後複蘇既不是“V型”、也不是“U型”，而是“K型”，即不同的細分市場的複蘇表現完全天差地别。就全球範圍而言，富裕階層的消費并沒有因此降級，而中産乃至工薪階層的複蘇受阻。對于高爾夫市場來講，也意味着面向富裕階層的超高端産品與面向熱忱型球手的超性能産品的市場表現相對堅挺。這也正是HONMA高爾夫多年以來堅持的兩個細分市場。
1. 直營渠道收入穩定增長，新産品市場反饋良好
公司采取直營渠道與第三方渠道相結合的模式，自2022年以來在歐美及亞洲市場先後進行渠道優化，聚焦更優質的代理商，并逐步拓展利潤水平更高的直營渠道。截至今年9月30日六個月，直營渠道銷售同比增加6.5% 至55億日元（3,635萬美元），占總營收的56%，其中日本直營渠道銷售增長5.4%，中國大陸增長13.0%。直營渠道毛利水平高達62%。截至半年度末，公司擁有93家直營門店，全部在亞洲。除了線下自營店，電商收入亦取得8.1%的增長，其中日本增長18.9%，中國大陸增長5.8%。公司預計于年底上線韓國電商網站。
除此之外，新品表現搶眼。繼BERES 09于年初發布後，BERES系列在日本實現18.4%的收入增長，在東南亞更是實現了49.4%的增長。同期，針對超性能消費者設計的BeZEAL3收入增長了27倍。此外，繼2024年初推出多款SAKATA Lab推杆後，截至2024年9月30日止六個月，推杆銷售額增長36.8%。
服飾方面，在截至2024年9月30日止六個月内，服飾收入同比增長6.1%，達到13.4億日元（885萬美元），毛利率較去年同期相比提升29.1個百分點，達到57.3%。盡管中國大陸的消費情緒疲軟且門店總數有所減少，但高爾夫服飾收入同比增長15.9%，達到10.6億日元（702萬美元）。
2. 韓國市場面臨短期波動，歐美市場已實現有質量的銷售恢複
韓國市場由于渠道調整，伴随着銷售點數的縮減帶來階段性的銷售下滑，預計于明後年逐步恢複。基于過去兩年對分銷網絡的優化，在截至2024年9月30日止六個月内，HONMA的歐洲與北美市場收入分别同比增長92.4%和23.5%，同時盈利能力也有所提升。積極布局歐美成熟市場，也是Honma全球化和分散風險的重要策略，雖然品牌重心在亞洲，但在保證健康财務狀況的前提下穩步拓展其他市場，亦是明智之舉。
3. 持續保持健康的财務狀況和充裕的現金流
經營活動所得現金流淨額為40.24億日元（折合2,657萬美元），錄得八年複合增長率（CAGR）為8.4%。
公司賬面現金及其等價物為180.55億日元，同比增長8.4%。有息負債同比下降4.6%，且近三年來連續下降。有息負債與總權益的比值為22.9%，位于近4年來最低位。
在筆者看來，公司的經營性現金流連續8年保持正數，且複合增長率為8.4%。賬面現金同比持續提升，有息負債下降，債務權益比下降，這些财務特征是公司在港股市場屬于相當優秀的表現，完全符合“現金奶牛”的特征。當前公司對比同業體育品牌屬于被低估的狀态，一旦公司業務實現複蘇，則股價有望實現快速反彈。
