近日，興業證券海外研究中心總經理張憶東撰寫題為《呼吸介入系列（一）》肺癌和和慢阻肺——或躍在淵，行業正處于爆發前夜》文章，指出當前高診斷率的導航活檢正處爆發前夜，同時介入治療将為晚期慢阻肺患者帶來福音。
身處行業爆發前夜，當前在港股市場被低估的領先創新介入醫療器械生産商堃博醫療-B (2216.HK) 有望迎來估值重構。
一、呼吸介入市場方興未艾
據興業證券團隊，呼吸介入市場具體可劃分為三個應用場景，即肺癌診斷、肺癌消融治療以及慢性阻塞性肺疾病（Chronic obstructive pulmonary disease，以下簡稱“慢阻肺”或“COPD”）治療。
其中，肺癌消融治療方面，該治療方式适用于早期治療，相對于傳統開胸手術具有創傷更小、風險更低等特點，因此具備較大的行業發展前景。據興業證券預測，随着肺癌早篩早治工作推進，中國2025年将有20%新發現的患者處在肺癌I 期、II 期階段，若假設有30%患者采用消融治療，并考慮單次治療耗材價格為人民币30,000 元/人，該年肺癌消融治療所用耗材的市場規模約為人民币19.5 億元。而至2030年，随着癌症新發現人數、處在I、II期患者比例以及消融治療滲透率上升，在單位耗材費用不變的情況下，消融治療市場規模将增長至人民币44.8億元，期間複合年增長率達18.1%。
慢阻肺治療市場方面，COPD在中國患病人群基數高達1億。但相對美國，中國慢阻肺診斷率低、控制率差以及常規治療率低等三大特點。據弗若斯特沙利文的資料，中國2020年慢阻肺診斷率隻為27.2%，同期美國為68.6%。控制率方面，中國為21.2%，而美國為58.5%。常規治療率方面，中國在積極治療的慢阻肺确診患者比例僅有7.9%。未來随着重症病人治療滲透率提升，慢阻肺治療在中國将有望迎來百億市場規模。
據預測，2025年中國COPD患者診斷率将提升至35%，結合有效控制患者種有50%為重症及重症以上患者，需要介入器械幹預治療，COPD介入治療耗材産生市場規模将為人民币46.2億元。至2030年，随着診斷率及有效控制率進一步上升，市場規模将增至人民币152.7億元，期間複合年增長率達27.0%。
二、全産品線覆蓋，堃博醫療估值有望重構
就呼吸介入市場而言，堃博醫療是目前市場上少有在肺癌診斷、肺癌消融治療以及慢阻肺治療三個子領域均有産品線覆蓋的公司。現上市産品業務方面，公司成功開發全球首個且唯一一個實時圖像全肺抵達增強現實導航系統，在中國内地和中國内地以外亦分别被稱為LungPro和Archimedes系統。
在研發管線産品方面，針對慢阻肺及肺癌治療領域，堃博醫療的InterVapor系統是世界上第一及唯一一個用于治療慢性阻塞性肺病及肺癌等肺病的熱蒸汽治療系統。據公司2021年年報披露，用于慢阻肺治療的InterVapor系統已于2022年3月獲得NMPA批準，正式在中國啟動商業化，而InterVapor用于治療肺癌亦在研發階段。
另外，針對肺癌治療領域，公司亦正在開發RF發生器+ RF消融導管（以下簡稱RF-II）。RF-II為全球唯一一種專門針對癌肺治療的RFA系統，截止2021年12月，已經在中國完成其上市前臨床試驗的全部入組，并且其FDA 510k申請也在計劃當中。
就以上在慢阻肺和肺癌領域覆蓋産品管線而言，堃博醫療在臨床及商業化階段普遍領先于其他同行公司，有望在産品上市後憑技術和先發優勢鞏固在市場上的領先優勢，充分享受介入醫療行業爆發式增長的紅利。
身處行業爆發前夜，堃博醫療當前估值存在明顯低估。中泰國際在公司于去年九月上市前橫向對比其他港股市場上五家醫療器械公司啟明醫療、微創醫療、威高股份、心通醫療、沛嘉醫療，按公司5.26億股本計算，預估公司市值區間為90-98億港元，高盛給出的12個月目标價為21.51港元，對應公司市值為113億港元。然而，受累于大盤，公司截至最新6月6日收市總市值僅12.22億港元。
結合堃博醫療在呼吸介入市場的全産品線覆蓋及技術、商業化進程領先優勢，以及近期興業張憶東團隊所預測行業規模在短期内的爆發趨勢，當前明顯被低估的堃博醫療将有望迎來估值重構。
