甯波力勤資源科技股份（2245.HK）新股簡介，投資評級：中性

力勤是一家鎳全産業鍊公司，主要進行鎳産品的貿易及生産業務。根據招股書所示，在鎳産品貿易領域，按 2021 年的鎳産品貿易量計，在全球排名第一，而在中國的市場份額為26.8% (2021 年)。而以上的兩個業務模式中以鎳産品貿易分部貢獻度為最高，以 2021 年計，鎳産品貿易收入占集團總收入的 70.1%。

鎳的應用十分廣泛，近年這個稀有金屬逐漸受市場關注，主要是新能源汽車的三元電池正是包含硫酸鎳。受惠全球電動車市場高速發展，全球鎳消耗量持續上升。由于未來電動汽車銷量及動力電池裝車量預計維持大幅增長，将使電池行業對鎳的需求增加，于 2026 年全球鎳消耗量預計達 4,789.0 千金屬噸，于 2021 年至 2026 年的複合年增長率為 10.6%。

2016 年至 2021 年期間，鎳價格呈波動上漲趨勢。倫金所年平均現貨價格由 2016 年的每噸 9,595 美元上漲至 2021 年的每噸 18,488 美元。未來數年，随着鎳資源主要原産國之一印度尼西亞的鎳鐵産能有望提升，印度尼西亞有望提供更多含鎳産品，從而大幅提升全球鎳供應量，并逐步拉低鎳價。同時，鑒于鎳冶煉項目的現金成本以及市場對含鎳動力電池的強勁需求，預期未來數年鎳價将不會出現大幅下跌，預期明年将回落至約 2 萬美元。

力勤資源的财務分析方面，受惠電動車快速需求增長，這帶動了鎳平均售價上升，所以力勤的 2021 年的收入按年增長60.5%至 124.5 億元人民币(下同)。而 2022 年上半年已錄得

接近 100 億元收入，預期全年收入将會突破曆史新高。而力勤的毛利率也受鎳平均售價所波動，在 2020 年及 2021 年的毛利率都維持在 12%，但去到 202202 上半年的毛利率大幅抽升至 31%。然而有一點需要留意，公司的非控股權益占總利潤的比率越來越高，在 2020 年的 0%(即接近沒有非控股權益)去到 2021 年的 13%。在 2022 年首半年更去到 41%占比，這反映公司的利潤增長主要是來自合并附屬公司所得，其盈利能力的質素需要關注。

力勤的上市市盈率(以 2021 年盈利)為 19.9 倍至 25.5 倍，估值是合理水平，加上 2022 年利潤相信有望翻倍，2022 年市盈率或可以調至 10 倍左右。但是力勤的盈利與鎳價格波動具密切關系，鎳價格的高波動性或令力勤難以維持穩定的盈利增長，加上非控股權益利潤增長明顯高于母公司，我們給予中性的評級。

凱基證券分析員：龔俊桦, CFA