山西省安裝集團股份有限公司（02520.HK）新股簡介 投資評級「中性」

山西安裝主要經營「設計咨詢、投資建設、建築施工、運營維保」的「四位一體」産業鍊。公司以總承包商及分包商的身份承接項目，并被視為中遊承包商。于往績記錄期間，公司以建築承包商的身份承接EPC及PPP項目，大部分承包項目為EPC項目。EPC指工程、采購、施工的一種常見的承包模式，即承包人受項目持有人委托，進行工程項目勘察、設計、采購、施工測試、調試等項目工作，或進行以上全部各項。

集團的客戶涉足多個業務領域，其中包括新能源行業、基建及化工石化制藥。我們的客戶主要包括地方政府、上市公司、大型國企集團和民營企業。根據招股書所示，前五大客戶的所提供的收入在2022年時36.4億元人民币，占同期收入28.3%。

公司的大股東為山西建設投資，是山西省規模最大的綜合性國有投資建設集團。公司受控股股東山西建投控制的關連方及國有資産主管部門控制實體的應占收入在2023年首半年為14.5%，而2020年至2022年分别為8.1%、9.7%及12%，我們可以留意到公司對于依賴省政府相關的公司更為依賴。

在損益表方面，公司的毛利在過去三個财年都持續上升，惟收入在2022年時按年跌3.3%，這反映在内地在下半年的封城政策。而經營溢利則在2020年達到峰值，主要是當時的利息收入約為3,900萬，2022年則僅1,400萬。

以2022年利潤計，山西安裝現時上市市盈率為12.81倍至14.4倍，比恒指現時約10倍市盈率相距不大，估值其實相宜，惟山西安裝的業務并不是現時熱炒的概念，而盈利增長也未見明顯加快，我們給予「中性」評級。

招股詳情

行業：樓宇建造

上市類别：主闆

主要股東：山西建設投資(73.5%)

發售股份數目(百萬股)：333.3

招股價(港元)：2.10–2.36

發售所得款項(億港元)：7.0–7.9

配售發售股份數目(百萬股)：300.0

公開發售股份數目(百萬股)：33.3

FY22經調整利潤(百萬人民币)：150.9

FY22經調整市盈率(倍)：12.81–14.40

總市值(億港元)：28.0–31.5

發行股份總數(新股+現有股份))(億股)：13.33

備考調整後每股資産(港元)：1.96–2.03

交易單位(股)：2000

保薦人：華泰國際、山證國際

時間表

開始登記日期：2023年11月10日

截止登記日期：2023年11月15日

公布申請結果：2023年11月21日

退回支票日期：2023年11月21日

股份買賣日期：2023年11月22日

凱基證券分析員：龔俊桦,CFA