奈飛預計在下周三（10月19日）發布業績，我們對其近期的業務活動和三季度業績做出了一些觀察和點評。
奈飛（NFLX.US）/買入
奈飛在過去一年下跌了63%，市盈率從去年10月的103.1下跌到了目前的19.1。市場計入了奈飛線上流媒體市場趨近飽和（新增用戶增長在上一個季度繼續大幅下跌了97萬），收入增長大幅放緩。為了應對放緩的收入增長，奈飛在三季度提出将推出廣告業務，并提出将解決共享賬号的問題，以此來提高收入增長。近期面對大市的劇烈波動，奈飛憑借其強勁的觀看時長和訪問數量以及更多的商業合作，加上前面提到的提高潛在收入的措施，從二季度業績發布(7月19日)以來的表現大幅跑赢市場（奈飛+6.28% vs 納斯達克-10.99%)，我們維持買入觀點。
落實措施增加收入增長
奈飛目标是在23年初推出帶廣告的訂閱計劃，微軟将作為奈飛全球廣告銷售和技術合作的夥伴。市場預計廣告收入在明年才能看到明顯收益，摩根大通報告指出，奈飛的廣告收入将在23年達到6億美元，占總收入的1.7%；在26财年的收入增長至27億美元，占總收入的6.5%。
關于共享賬号的問題，奈飛目前已經開始實施措施，僅允許同住人分享同一個賬号，即若發現同一個賬号由不同的設備在使用，而地點不同，就有機會觸發用戶身份認證。另外，如果用戶和同住人需要在不同裝置上觀看影片，需要在basic計劃（10美元/月）的基礎上額外交6美元（2台設備同時觀看）或10美元（4台設備同時觀看）。相信這個操作會給“共享賬戶”的現有用戶帶來很多不便，從而減少共享的情況。我們認為這是一個有效的防範”free rider”的手段，從而增加更多潛在收入。
線下影院合作
10月6日，奈飛宣布将在11月23日至29日進行為期一周的《利刃出鞘2》的線下放映活動，電影将在美國600家影院放映（包括AMC、Regal等）。這打破了電影院和流媒體之間的對立局面，媒體稱此合作可在電影上線前獲得口碑，并增加平台知名度；且這個模式若能持續發展，或為雙方都增加更多收入，這一合作也令奈飛的上映模式和迪士尼在上線前在影院賣票房的模式相似，或為奈飛打開一個新的商業模式。
三季度業績展望
奈飛的指引是在第三季度恢複用戶數量的增長，并給出了100萬新訂閱用戶的預期。而奈飛在二季度彙報中也表示，其營收增長正面臨美元走強帶來的挑戰。奈飛預計第三季度營收将增長5%至78.4億美元，較三季度的8.6%繼續放緩。在明年二季度計入廣告收入後，奈飛的收入将上升至同比增長在5%~10%的水平。我們認為奈飛三季度的業績較為保守，市場将重點關注新增用戶是否可以超過預期。
亞洲新增用戶是22年和接下來幾年的主要增長動力，從過去幾個季度的增長和市場給出的平均預期來看，憑借較低的基數，亞洲市場的付費用戶在過去四個季度的同比增長超過20%，在将來六個季度還能維持15%以上的增速。不過，亞洲市場僅占奈飛全球市場的近16%，奈飛主要的市場——北美和歐洲市場，在未來6~8個季度的增長速度預計僅在-3%到5%内。
觀點
奈飛的劇集投入成本控制較好，毛利率已經達到行業最高的41.2%，淨利潤達到18.1%。作為流媒體行業的龍頭公司，奈飛目前的混合遠期市盈率僅為19.4。我們認為長期來看，奈飛憑借其大IP的制作能力和商業模式的進一步升級，仍有較大的增長可能，我們保持買入觀點。但需要注意的風險是，奈飛的經營現金流風險較高，以及接下來的收入和盈利增長或不及預期。
表二、奈飛相對估值
文章來源：金馬資本
作者：Viera YU
