中國聯通(0762) 2022 年上半年收入按年升 7.4%至人民币1,763 億元，其中服務收入按年升 8.3%至 1,610 億元人民币。淨利潤同比增長 19.5%至 110 億元人民币。中期業績符合市場預期。中期股息上漲 37.5%至 0.165 元人民币。
與 2022 年第一季服務收入 9.8%同比增長相比，中國聯通 2022年上半年服務僅同比增長 8.3%，這反映 2022 年第二季收入增長有所放緩，部分原因是新冠肺炎疫情相關影響。然而，其移動服務收入在 2022 年第二季出現加速迹象，2022 年上半年 同比增長 3.4%，而 2022 年第一季同比增長 2.2%。
事實上，受疫情影響，2022年上半年中國聯通ARPU持平于每月 44 元。由于 5G 滲透率已經達到 58%，5G 升級對ARPU 的正面影響逐漸減弱。盡管疫情限制在 2022 年下半年 有所緩解，但我們預計其移動ARPU将保持平穩。
行業互聯網收入仍是中國聯通的主要收入來源，2022 年上半年 同比增長 31.8% 至 369 億元人民币（2022 年 1 季度同比增長 34.8%），占服務收入的 22.9%。其中，中國聯通雲收入 2022 年上半年同比增長 143% 至187 億元人民币，而數據中心和物聯網收入 2022 年上半年同比增長 13.3% （至 124 億元人民币）和 44.1% （至 43 億元人民币）。
此外，由于對工業互聯網業務的大筆投資，中國聯通 EBITDA 利潤率在 1H22 同比下降 1.3 個百分點至 31.9%。然而，由于與中國電信（0728）共建共享移動網絡導緻資本支出減少，中國聯通的折舊成本僅在 2022 年上半年 同比上升 1.3%。展望未來，由于折舊成本在短期内可能持平，将對中國聯通的盈利提供支持。
得益于行業互聯網收入的快速增長，中國聯通收入有望在 2022 年下半年實現中高個位數增長，2022 年全年淨利潤也有望實現 15%-20%的增長。由于中國聯通的股價表現明顯落後于同業，目前 6.4 倍 的估值和 7.8%的股息率，有一定吸引力。建議收集，目标價為 4.30 港元。
凱基證券分析員: 蔡鐵康,CFA
