文章來源：海豚投研
文章作者：海豚君
京東方A（000725.SZ）于北京時間2024年8月27日晚間的A股盤後發布了2024年第二季度财報（截止2024年6月），要點如下：
一、整體業績：漲價，帶動業績回暖。京東方2024年二季度實現營收475億元，同比增長12.5%; 二季度毛利率17.5%，同比提升6.5pct。收入和毛利率的增長主要是受面闆漲價的拉動。結合面闆市場價格的情況，海豚君認為公司當前的業績仍主要是價格帶來，而出貨量方面未見明顯增加；
二、業務分項情況：顯示器件是主要增長源。顯示器件是京東方最大的收入來源，占比達到8成以上。2024年上半年顯示器件業務同比增長14.87%，是公司增長的主要來源。在面闆漲價的帶動下，公司上半年顯示器件業務的毛利率也回升至13.9%，帶動公司整體毛利率提升；
三、費用及經營情況：淨利率雖有回暖，但存貨再次走高。公司本季度歸母淨利潤13億元，同比增長166%，淨利率也提升至2.7%。雖然業績在轉好，但公司本季度的存貨再次走高。存貨的增加，也将給公司經營面帶來壓力。
海豚君整體觀點：京東方本次财報不是很好。
如果單從數據上看，公司經營面看似在轉好。本季度收入和毛利率都在提升，最終利潤端也符合業績預告（上半年歸母淨利潤21-23億元）。
分拆京東方的财報來看，公司最大的收入來自于顯示器件業務（将近8成）。由于業務産品主要就是屏幕面闆，因此面闆價格變化對公司業績有着直接且主要的影響。随着面闆價格的回升，公司業績端也迎來了明顯的好轉，就像是本季度的增長。
由于财報主要是對過去經營狀況的反映，而公司接下來的業績是仍受面闆價格走向的影響。在供給端變化不大的情況下，面闆價格主要受市場需求的影響。
從多方面來看當前的市場需求：
1）終端市場：當前面闆的下遊市場仍主要以電視為主，而從市場數據看，2024年上半年電視品牌出貨量為9071.7萬台，僅僅同比增長0.8%。從各市場的表現看，下半年的需求也看不到明顯提升的迹象；
2）産業鍊：結合面闆價格和公司财報看，公司本季度的面闆出貨量也未見明顯提升。而此前的面闆漲價，主要是受廠商收縮産能和産業鍊補庫存的影響。然而由于下遊需求未見持續性，面闆價格從7月開始再次下滑。
3）存貨：從本次财報看，京東方本季度的存貨再次走高，這也符合上述終端市場和産業鍊的情況。存貨的增加，也将給公司經營面帶來壓力。
綜合來看，海豚君認為雖然本次财報數據看似在好轉，但實則藏有隐患。用動态的視角看，行業面的需求并無起色，公司存貨也再次走高。面闆價格從7月開始已經出現了下滑，公司下半年的業績将再次承壓，公司難逃周期魔咒。
以下是海豚君對京東方的具體分析
一、整體業績：漲價，帶動業績回暖
1.1營收端
京東方在2024年第二季度總營收475億元，同比增長12.5%，略低于市場預期（487億元）。公司季度營收連續四個季度都達到450億以上，在價格端持續提升的帶動下，公司已經走出底部。
雖然公司本季度營收同比增長12.5%，然而二季度各尺寸大面闆的價格同比于去年同期，基本都有15%以上的增長。由此可以看出，公司本季度的出貨量表現并不理想。
1.2毛利端
京東方在2024年第二季度實現毛利82.9億元，同比增長78.5%。本季度公司毛利率為17.5%，同比上升6.5pct。公司本季度毛利率繼續提升，主要是由面闆價格上漲帶來。
随着毛利率的提升，公司利潤率已經回到盈虧平衡線以上。
1.3面闆價格
京東方本季度的業績增長，主要是受益于面闆價格的上漲。那麼，面闆價格是如何表現的呢？
從Witsview 的8月下旬報價來看，65寸/55寸/43寸/32寸價格分别為173美金/127美金/64美金/35美金。各大面闆的價格同比于去年同期，都有不同幅度的提升。
但不容忽視的是，從7月開始面闆價格再次出現整體下滑。其實從二季度财報中，也能看出端倪。雖然二季度價格端在階段性高位，但是出貨量并沒有大幅增加的迹象。
由于面闆的最大需求來自于電視機市場，電視機的銷量直接影響面闆的出貨情況。然而即使今年有奧運會等賽事，2024年上半年全球電視品牌出貨量僅僅增長0.8%。尤其是在房地産因素及年輕人使用習慣改變的情況下，中國市場的銷量不如預期。
綜合來看，海豚君認為此前面闆價格回暖，主要受廠家主動提價以及産業鍊備貨的帶動。然而由于下遊市場的需求并沒有明顯的增長，此輪漲價并不具有持續性。
二、業務分項情況：顯示器件是主要來源
2.1營收分項
由于京東方近年來頻頻對報表分項口徑做出調整，隻能看出具體的業務趨勢。在當前公司報表中，最主要的兩大業務仍然是顯示器件業務和物聯網創新業務。
1）顯示器件業務：上半年營收780.13億元，同比增長14.87%。顯示器件業務是公司傳統主營業務，主要包括電視、手機、筆記本等顯示屏産品。上半年營收增長主要是受面闆價格提升的帶動影響；
2）物聯網創新業務：上半年營收171.56億元，同比增長10.57%。偏To B業務，主要以智慧園區、智慧金融、智慧交通等物聯網細分領域的整體解決方案，該業務受面闆行業周期影響較小；
3）其他業務：京東方其他業務還包括傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工等，但這些業務目前占比很小，對公司業績影響不大。
2.2毛利率分項
由于顯示器件業務占比達到8成以上，公司毛利率的走勢基本上依賴于顯示器件業務。
1）顯示器件業務：上半年毛利率13.9%，同比提升7.9 pct。顯示器件業務毛利率提升，主要是面闆漲價帶來，受行業周期影響較大；
2）物聯網創新業務：上半年毛利率11%，同比提升2.4pct。物聯網創新業務毛利率提升，主要是下遊需求回升帶動。業務毛利率穩定10%附近，受面闆周期影響較小。
三、費用及經營情況：淨利率雖有回暖，但存貨再次走高
3.1營運指标
在行業周期下行時候，關注公司的存貨及營運指标更為重要。
存貨情況：本季度260.29億元，同比增長1.6%。本季度存貨/收入比值，回升至0.55。結合市場需求及二季度出貨情況來看，公司出貨量放緩，存貨情況也再次走高。
②應收賬款情況：本季度327.52億元，同比增長18.6%。應收賬款/收入的比值為0.69，處于相對合理水平。
3.2費用率情況
2024年第二季度京東方四項費用合計54.57億元，同比增加11.4%。費用增長，主要來自于研發投入的增加。四項費用率11.5%，由于收入端的增長，公司整體費用率有所下滑。
1）銷售費用：本季度8.95億元，同比減少10.1%，銷售費用率1.9%。公司的銷售費用和營收變化有一定關聯度；
2）管理費用：本季度 13.77億元，同比增長5.3%，管理費用率 2.9%。公司的管理費用相對剛性，受營收影響不大；
3）研發費用：本季度30.8億元，同比增長18.1%，研發費用率6.5%。公司研發費用是四項費用中占比最大的部分，公司持續重視對研發的投入；
4）财務費用：本季度1.05億元，财務費用率0.2%。公司财務費用占比相對較小，影響不太大。
3.3淨利潤
京東方在2024年第二季度實現歸母淨利潤13億元，同比增長166.4%。面闆價格的繼續上漲，是公司本季度業績回升的主要推動力。
2024年第二季度公司淨利率再次回升，回升至2.7%。面闆漲價，帶動顯示器件等業務毛利率的提升，進而推動公司淨利率回到盈虧平衡線上方。
