文章來源： 鋅财經
文章作者：孫鵬越
作者｜孫鵬越
近日，深交所發布《關于深港通下的港股通标的證券名單調整的公告》，将雍禾醫療調出深港通下的港股通标的證券名單，自2024年3月4日起生效。
雍禾醫療聞聲大跌，截止發稿日股價僅剩1.340港元，總市值6.90億。曾經的雍禾醫療，作為“植發第一股”，一度成為資本市場的寵兒。雍禾醫療以15.8港元的發行價登陸港股，盤中一度大漲16.33%至18.38港元。當日收盤時，總市值高達86.3億港元。
而現在，雍禾醫療的股價慘遭“鬼剃頭”，市值更是縮水了90%以上。
受傷的并不隻有雍禾，四大植發機構雍禾、大麥、碧蓮盛、新生過得一個比一個慘。頻頻曝出股價暴跌、股東内讧、拖欠員工工資、消費者維權等負面新聞。近些年明明“脫發焦慮”愈演愈烈，但為什麼植發機構卻越活越差了呢？登陸港股還不到三個月，雍禾醫療在2022年2月就被納入恒生指數，并随之進入“港股通”，被衆多資本看好，股價高漲。雍禾醫療的風光并沒有持續太久，上市剛剛結束，就開始深陷業績泥潭。據其财報顯示，雍禾醫療2022年全年實現營收14.13億元，年内虧損8585.8萬元；在2023年上半年，實現營收8.28億元，淨利潤虧損2.26億元。在更早之前，雍禾資料顯示，2018-2020年，雍禾營業分别為9.34億元、12.24億元、16.38億元，對應的淨利潤分别為5350萬元、3562.4萬元和1.63億元，三年合計盈利2.52億元。三年賺到的錢，在一年半裡全部虧掉，還倒貼了一部分，隻能說雍禾的生意有些反着來。
雍禾董事長張玉
造成這些虧損的最大原因，就在于雍禾醫療高昂的營銷費用，大量在各大地鐵站鋪廣告、上電視贊助綜藝節目，用真金白銀刷足了存在感。
據财報顯示，雍禾2021-2023上半年期間，銷售及營銷開支分别為10.73億元、7.67億元、4.98億元，費率從49.46%、54.27%升至60.1%。營銷費用最嚴重的就是2023年上半年，高達4.98億元，同比增長28.39%，占總營收的60%。而研發開支僅為1303萬元，兩者差價接近40倍。除了廣告營銷費用之外，門店擴張也是一筆不小的開支。在2021年，雍禾全國共有48家門店，到了2023年上半年，新開出了9家植發醫療機構和5家健發門店，門店總數達到72家。門店擴張也意味着員工人數的增加，2022年底，雍禾員工總數為3741名，到2023年6月底，員工總數飙升至4791人，增幅28.07%。雖然植發費用高昂，少辄三五萬，大辄近十萬，但這些錢并沒有真正落到植發機構的口袋，反而繼續花在了廣告營銷之上。不止雍禾，大麥植發的招股書顯示，其2019-2021年的營銷及分銷費用支出分别為5億元、3.99億元和5.2億元，占總營收的比例同樣驚人，分别為66.93%、52.22%和50.93%。賺得多、成本高、還得養家糊口，不經意間，以雍禾為首的植發機構，已經成為一個步路蹒跚的大象，步步艱辛，也難以掉頭。一家上市公司，股價瀕臨垮掉，除了自身經營之外，産品端肯定也有非常大的問題。簡單來說，就是消費者對你不買賬了。天眼查數據顯示，目前我國有1.9萬餘家植發相關企業。風險信息顯示，19.61%的法律訴訟案由為“買賣合同糾紛”；2022年植發相關企業行政處罰數量比2021年增長40%，經營異常數量比2021年增長30.8%。不管是雍禾，還是大麥、碧蓮盛、新生，銷售的統一話術就是保證毛囊存活率不低于“95%或98%以上”。為了打消消費者的顧慮，還會表示在合同上也會明确寫明“若存活率未達到約定标準，機構會給予一定的賠償”。術後毛囊存活率更接近是“僞概念”，目前僅是一個科研指标，不是臨床上的觀察指标，實踐中很難去鑒定實際的毛囊存活率。早在2021年，南都報道一名消費者花2萬多元植發失敗，将植發機構起訴至法院，最終因無法鑒定“毛囊存活率”，缺少證據而敗訴。可見“毛囊存活率”是一種文字遊戲，消費者深陷其苦。除了手術效果不達預期之外，植發市場醫護人員的從業資質也經不起推敲。2021年3月，昆山雍禾因使用不具備醫療美容主診醫師條件的執業醫師被罰款1.9萬元；2020年11月，青島雍禾的門店因未取得《醫療機構執業許可證》擅自開展診療活動，被青島市衛生健康委員會沒收違法所得約10萬元，罰款1萬元，并被責令停止執業活動。除了各項處罰，在黑貓投訴平台上，針對植發機構的投訴也居高不下。其中，新生投訴量高達287件、碧蓮盛投訴量80件、雍禾投訴量74件、大麥投訴量40件。投訴内容包括虛假宣傳成活率、主刀醫生與協議不同、誘導消費者購買護理服務等。
來源：黑貓投訴平台
行業亂象橫生潛藏的風險，更是勸退了一大批還在猶豫的觀望者。畢竟每一個投訴人，涉及到的金額少則一兩萬，多則十幾萬，對于工薪階級來說，堪稱巨款。
植發，從某種意義還說，屬于“一錘子買賣”，很少有二次消費的行為。這就導緻植發機構在銷售端的肆無忌憚，在宣傳上無所不用其極。比起口碑，植發機構更想把人忽悠進來、交上錢，就是首要工作。在二級市場，雍禾在2023年10月26日，發布公告稱，拟根據股份購回授權購回至多5270.8萬股，占今年股東周年大會當日H股股份總數的10%。同時，雍禾醫療在公告中表示，用于建議股份購回的資金将來自公司的内部現金資源。任何購回的股份都将被注銷，一經注銷，已發行股份總額将會削減，從而提高每股股份的資産淨值及盈利。等到了2024年1月23日，雍禾确實斥資2.11萬港元回購1.1萬股，回購價為每股1.92-1.94港元，比公告中的數量多出一倍。在市場方面，雍禾從2023年2月起，主推“一口價”套餐，放棄以毛囊為單位的計價模式，采取以醫生等級和植發方式報價。具體到套餐内容，若選擇主任團隊操刀，植發2500單位以内，售價14600元；植發2500單位以上，售價19800元。
來源：雍禾醫療美容旗艦店
變相降價帶來了明顯效果，據雍禾财報顯示，2023年上半年，接受植發手術的患者同比增加了34.6%。
不論是變相降價、以價換量的市場策略，還是回購股票、注銷股份，這對于股價下跌無疑是極大的利好。但是奈何前期的坑過于大，哪怕是回購股票也無法挽救被深交所剔出港股通标名單。已經跌到谷底，随時有退市風險的雍禾，可能隻有解決掉高達60.1%的銷售及營銷開支，才能真正的“破而後立”吧。
