4月23日晚，中國中免正式公布了2024年1季度财報。依舊由于營收和淨利潤等關鍵數據先前的快報中已經公布，本次正式公報的增量價值并不多。單純從業績趨勢來看：
海豚君觀點：
以下是詳細點評
隻玩樂不購物，免稅複蘇遲遲難見：24年第一季度，中國中免實現總收入約188億元，23年以來首次同比下滑-9%。雖有去年同期是剛放開後業績高點導緻的高基數效應，營收再度負增長顯然表明免稅消費依舊相當疲軟。
不過從行業數據來看，免稅消費疲軟也并非中免一家的困擾。一季度海南接待遊客數量實際同比增長了6.7%，可見國内出遊海南的熱度并不差，但免稅購物人次和購物件數卻分别下降了5%和33%。換言之，遊客“隻逛不買”的購物傾向仍在持續，導緻離島免稅銷售額一季度為128億，同比明顯下降了24%。
從個體角度，人均購物件數從去年的9件減少至6件，件均價格則同比增長了約13%，但量減的影響較價增更強，導緻人均消費金額仍是同比下滑了21%。
從上述數據，能構建出的情景是—消費者的購物行為出現了少而精的趨勢（買數量更少但價格更高的商品）。我們猜測，一方面清退代購人群的影響可能仍在延續，另一方面随着更多高奢品牌入駐，商品結構可能越發向高價值單品傾斜。
因此，對應離島免稅銷售24%的降幅，公司9%的收入降幅應當是其他非離島免稅渠道（出入境口岸），和有稅銷售有相對更強的表現對沖了。
2. 毛利改善，但營銷費用增長：然而本季度雖然營收下滑，中國中免毛利潤卻同比增長了約4%，歸功于毛利率從去年的29%大幅提升到了33%。一方面，這對應了上文提及的離島免稅消費有越發少而精的傾向；另一方面也可能因為給商品的折扣在進一步減少。
不過，毛利雖有改善，但公司的營銷費也同比增加了近4億元，使得反映真實銷售利潤的毛銷差反而是同比減少了約1億元。海豚投研認為，一方面是随着營收增長越發艱難，中免可能增加了營銷獲客投入；另一方面結合先前年報中的詳細拆分，機場等免稅渠道逐漸恢複也勢必導緻了機場租金、分傭等費用的增加。
3. 惡劣經營環境卻無内部控費，隻靠交稅減少保住利潤：在外部營收增長困難，營銷費用走高拖累利潤的背景下，公司内部的管理費用支出并沒被壓縮，同比增長了約6%，而和利息收支相關的财務淨收益也同比減少了近2億，使得中免的經營利潤同比減少了約3億元（相當于8%）。
近乎唯一的利好來自于本季計提的所得稅支出同比減少了近2.2億元，大體對沖了稅前利潤的下滑，使得本季最終歸母淨利潤同比近乎持平在23億。可以說能保持利潤不下滑，已是勉力而為。
