真灼财經2024年6月20日訊，凱基亞洲今天發布2024年下半年環球市場展望，内容涵蓋中國内地、香港、台灣、美國、新加坡及印度尼西亞等地區。
全球在對抗通脹的同時，難免令經濟增長受壓，其中市場最為關注的美國經濟增長放緩，為投資者帶來什麼危與機?市場憧憬的減息周期又會何時啟動?中國方面，第一季增長強勁但後續增長動力不穩，中央加大政策扶持及資金回流港股，為投資者帶來何等啟示?
在此背景下，凱基亞洲對2024年下半年布局提出以下「GUIDE」策略建議：
1.Gold:逢低吸納黃金及相關礦股
2.Utilities:「AI」用電加上減息預期利好公用股
3.Investment Grade:把握投資級别債息率，企業債券看高一線
4.Defensive Stocks:闆塊輪動，增持防禦型股票
5.Eastern Regions:捕捉亞洲增長
環球宏觀及美國市場
全球經濟在下半年預期将會呈現下行趨勢。先前表現最佳的美國已在今年第一季開始經曆明顯的經濟下滑，季度年化增長率(AnnualizedQuarterlyGrowthRate)降至1.3%，低于其長期趨勢增長1.8至2%。預計下半年此下行趨勢将更為明顯。然而，其他地區在經過一段時間的低位徘徊後，預期将在下半年從谷底複蘇；隻是恐怕難以彌補美國下滑的趨勢，加上新興市場也沒有太亮眼表現，全球經濟很可能将出現下滑趨勢。
從産業面來看，美國的制造業可能會呈現輕微複蘇，而服務業則預計會緩步下滑。從支出面來看由于美國在疫情期間因股市上漲财富迅速累積，加上财政支出擴大，美國的消費一直優于預期。因消費習性與思維的改變，美國的邊際消費傾向出現結構性的上升，推升消費力道高于過去認知的水平；然而，由于未來低收入人士的資源相對不足，其消費力可能難以保證。
至于通脹，由于2023年下半年商品通脹快速下滑，到2023年底，核心通脹(CorePCE)年增率已降至2.9%。然而，2024年第一季，商品與服務通脹反彈導緻核心通脹降溫停滞，加上勞動市場未有顯著放緩，美聯儲可能會維持高利率更長時間。預計2024年第二季通脹數據将重新下行，勞動市場也将持續放緩，市場預期2024年第四季将開始減息，全年可能減息1至2碼。
此外，下半年美國經濟的觀察重點将在總統大選。目前民調領先的特朗普有可能再次當選總統。他提出的企業稅減稅政策雖然可能有利于企業盈利，但根據2017至2018年的減稅經驗，效果可能不會太明顯；因目前稅率已低，無法再提升生産力。反而，對移民的限制和關稅的提高可能對經濟、企業盈利和股市都産生負面影響。
在美股投資方面，由于5月以來的市場氛圍和經濟數據已基本确定了美聯儲不會再加息，因此對于美股的估值疑慮減輕。目前經濟雖然放緩，但由于放緩程度有限，凱基亞洲預期實質利率未來會逐步下行，這将是支撐股市估值的一個利好因素。真正需要注意的，反而是前述的特朗普當選或勞動市場下滑至一定程度，在第3季末加深美國經濟陷入衰退(硬着陸)的可能性，而讓股市受壓。
至于債券投資，由于美國目前維持在軟着陸的路線上，并且預計首次減息将在第四季發生，因此美國的信用利差短期内不會大幅提高，國債收益率曲線也将維持倒挂。現階段，投資者可以選擇天期較短的信用債，以獲得較高的收益率；待到美國和全球經濟持續下行，美國勞動市場出現加速下跌或硬着陸風險提高時，可以轉為配置天期較長的國債，以獲取美債收益率下降所帶來的資本利得。
凱基投顧董事長朱晏民表示︰「全球主要股市在4月上旬經曆了急速修正後重新再延續升勢，在減息預期回穩和債券殖利率下跌下，再創新高。然而高利率逐漸對經濟産生負面影響，預期後續經濟和景氣将繼續放緩，尤其在下半年下行速度可能加快。目前經濟下行的趨勢雖逐漸明朗，但程度相對有限，因此當這個現象有助于确立減息時，對股市來說仍屬于「壞消息是好消息」的階段；若凱基亞洲未來觀察到經濟下行的程度加大，例如勞動市場迅速惡化時，才需要擔心股市進展到下一個階段—「壞消息真的是壞消息」。短期凱基亞洲認為市場在估值已高及經濟增長動力逐漸放緩，加大市場波動性，而特朗普可能當選下任美國總統的政策風險與勞動市場若未來快速降溫是下半年須留意的風險。若美國經濟成功軟着陸，在AI需求帶動下明年企業盈利仍将高速增長，而股市在震蕩調整後于年底前可望重回牛市。」
中國内地及香港市場
2024年上半年回顧：增長超預期惟結構不平衡
内地首季經濟增長5.3%，優于市場預期，亦為全年達到5%左右的經濟增長率目标打好基礎；惟從月度數據可見，增長步伐并不穩健，結構亦相對不平衡。以5月份的「三頭馬車」數據作例子，零售銷售增速回暖，但工業增加值按年增速放緩、基建投資增速回落，疊加房地産投資跌幅擴大，都拖累固定資産投資數據的表現。另外，5月官方制造業采購經理人指數由4月的50.4回落至49.5，遜于預期并重回收縮區間，反映結合财政、貨币及針對個别行業的刺激性政策仍然甚為重要。
2024年下半年前瞻：政策發力達标在望
凱基亞洲對内地經濟的觀點偏向正面，展望政策持續落地有助信心回複，經濟景氣修複勢頭可望延續。以固投為例，受惠超長期特别國債發行，專項債發行也在加快，有助于基建投資企穩。而央行樓市三支箭---降首付至曆史新低、取消商業性房貸利率下限、設立3,000億元人民币保障性住房再貸款，将推動樓市更快落底的同時，緩和房企流動性危機。政策效果預計将在第三季開始浮現，随着高基數影響過去，新房銷售面積有望在第三季開始出現按年正增長。
至于出口及消費，全球制造業資本開支增加，出口預計仍有望維持溫和上升的走勢(惟要留意美國的關稅政策)；未來消費品以舊換新以及設備更新政策進一步發酵，後續内需有望觸底反彈。凱基亞洲預期，人民銀行會進一步下調利率1次，以及存款準備金率1至2次。凱基亞洲亦調升全年經濟增長預測至5%(之前的預測為4.9%)；消費物價指數就有望由去年的0.2%回升，估計今年下半年内将升至1%左右。
從高增長到高質量發展
後續留意将于7月份舉行的「三中全會」，其為對應經濟領域的重要會議。凱基亞洲相信，今次會議或專注于如何培育未來産業，加快形成「新質生産力」；并配合「耐心資本」，進一步增強發展新動能，以達到「中國式現代化」目标。而針對短期的「逆周期調節」，部分政策方向似有變化，例如是近月的「補貼平移」。另一方面則将相關财力用到「以舊換新」的民生消費。政策因城施策、靈活變通，有助經濟于新環境新挑戰之下構建新發展格局。
中美關系繼續為市場帶來波動
美國總統大選将于今年11月舉行，料兩黨均會打「反華牌」。原因是根據美國智庫皮尤研究中心(Pew)的民調結果顯示，超過八成受訪美國人對中國持負面看法，43%受訪者對中國持非常負面觀點。後續要留意中美關系變化及其他國家會否跟從美國步伐，采取措施針對中國。面對各項地緣政局變量，下半年資本市場波動難免。
下半年恒指目标價為20,900點
凱基亞洲認為在2024年下半年，好淡争持的格局會稍為轉至傾向利好因素，這包括(1)樓市政策「組合拳」加快内地房地産觸底、(2)國企積極的股東分紅、(3)内地北水及外圍資金流入估值相對低廉的港股。利淡因素仍然是中國議題繼續是美國大選的政綱重點。
以過去十年恒指一年高低位作統計，指數一年波幅中位數約6,130點。恒指今年的低位為14,794點來計，凱基亞洲的基礎情境是恒指在未來六個月較大機會達到20,900點，一年最大潛在升幅為22%。從估值而言，市場預期恒指成份股的每股盈利為2,045港元，按年上升7.5%，這與凱基亞洲第二季市場展望時大緻相同。而20,900點所對應的預測市盈率為10.22倍，仍低于恒指過去十年市盈率的均值，大市上行的動力相信仍然不低。
5大投資主題
1.經濟上行 利營運
2.樓市政策 已松綁
3.國企改革 增回報
4.電力需求 續增長
5.積極出海 擴業務
焦點股
以上數據由凱基證券亞洲有限公司提供
凱基亞洲投資策略部主管溫傑表示︰「雖然近月内地部分經濟數據不及預期，反映增速有所放緩，但受惠首季經濟表現理想，加上中央已加推不同刺激性政策，料今年有望達成5%的經濟增長目标。後續留意房地産市場發展，若成功穩住樓市，将利好經濟及投資氣氛。港股方面，基于内地經濟有望穩健擴張，加上估值吸引，資金有機會進一步流入，帶動恒生指數突破上半年高位。惟在看好之餘，投資者應持續關注地緣政局變化。以中美關系為例，華府有機會宣布更多制裁措施，為相關股份的股價帶來負面壓力。建議可留意五大主題，包括(1)經濟上行利營運、(2)樓市政策已松綁、(3)國企改革增回報、(4)電力需求續增長，以及(5)積極出海擴業務。」
台灣市場
台灣市場方面，去年底至今，台股已迎來3成以上升幅，位居全球前列，主要反映AI狂潮帶動科技股今明兩年盈利迎來2成以上的結構性增長，其次則是反映市場對美聯儲減息預期推升股市大升下，進而帶動金融股今年首季獲利較去年大幅增長1倍以上。
展望未來，盡管AI熱潮将持續支撐台股維持升勢格局不變，惟從目前至第四季之前，指數恐怕以震蕩整理為主，原因如下：(1)制造業雖正處于去年底開始的庫存回補周期，惟終端需求不大，導緻庫存回補力道偏弱。(2)市場對AI股的期待太高已很難再推升股價。(3)台股目前估值偏貴且較正常水平高出一至兩個個标準偏差。台股預估市盈率(PE)已超過20倍，高于過去5年平均水平的15倍。
投資建議部分，第3季建議以布局低基數與低估值兼具的闆塊或個股為主。AI受惠闆塊則建議待估值适度修正後再進行中長線布局。
凱基投顧董事長朱晏民表示︰「AI題材一波接一波，從雲端AI延伸至邊緣AI，賽局新星不斷。除AIPC外，蘋果AI升級推出AppleIntelligence，因僅适用于A17Pro及M1以上芯片機型，預期将帶動市場對iPhone換機潮的期待，并成為推升台股的另一催化劑。産業面仍是「隻有AI好，其他都不好」，而AI雖好、其供應鍊目前估值已充分反映其增長潛力，且已推升台股整體估值來到曆史高位。預估台股第二至三季盈利增長動力将放緩，将限制第三季指數表現，而高估值将使得股市對任何負面消息較為敏感，須留意回調風險。然而，因AI結構性增長将延續至明後年，若相關受惠闆塊估值有适度修正，可再進行中長線布局。AIPC為PC産業帶來題材，各品牌廠陸續推出AIPC，下半年PC需求将逐漸複蘇，蘋果概念股亦将受惠于AppleAI升級可能帶動的換機潮，均是在股市震蕩修正期間可逐步布局的方向。預估第四季起台股盈利增長動力将會再度轉強，屆時在對明年能見度提升下将有利推動台股表現。」
新加坡市場
新冠肺炎疫情後，新加坡經濟持續維持健康穩定增長。全球性利好因素大于區域性利空因素，有助增強這個城市國家的經濟實力。由于中東地區的持續緊張局勢，随着物流公司将一些航線轉移到這個亞洲物流中心或增加空運到亞洲的貨物負荷，新加坡的空運和海運進一步增長。消費性電子産業的觸底反彈和半導體産業的上升有助于改善新加坡的制造業。中新之間的免簽證協議進一步促進了旅遊業的發展，酒店和餐飲業蓬勃發展。然而，中國疲軟的經濟持續影響新加坡的貿易。服務業仍然強勁，持續的資本流入鞏固了新加坡作為亞洲财富中心的地位。凱基亞洲預計新加坡将擴大整體經濟的增長，特别是制造業的複蘇。同時，減息預期将增強房地産投資信托産業的情緒。銀行業将保持彈性，因為财富業務的增長将抵消預期的淨利差收窄。
凱基亞洲新加坡研究部主管陳廣治表示︰「預計新加坡的支柱産業将受益于全球和區域宏觀環境，在2024下半年有不同程度的複蘇和增長。」
印度尼西亞市場
凱基亞洲對印度尼西亞2024年下半年的經濟增長和經濟前景持積極樂觀态度。政府在經濟和基礎設施領域的作用将繼續是關鍵推動因素。盡管一些波動将影響私營機構，并且存在不确定性，但印度尼西亞的整體經濟增長和表現預計将保持正面走勢。
凱基亞洲印度尼西亞資深分析師Yuganur Wijanarko表示︰「印度尼西亞面臨的挑戰包括更多地投資于長期增長、更明智地分配預算、收入增加以及在新政府安頓下來後穩定經濟。此外，作為出口國，印度尼西亞容易受全球大宗商品價格逆轉的影響，有機會影響出口，因此需要控制整體通脹率，因為它可能對家庭購買力造成一定程度的影響。」
