文章來源：海豚投研公衆号
文章作者：海豚君
美光（MU.US）于北京時間 2024年6月27日早的美股盤後發布了2024财年第三季度财報（截止 2024年5月），要點如下：
1、總體業績：收入&毛利率，如期回升。美光公司2024财年第三季度總營收68.11美元，同比上升81.5%，略好于市場預期（66.61億美元）。本季度收入加速回升，主要是受公司核心業務DRAM和NAND業務增長的拉動。美光公司在2024财年第三季度實現淨利潤3.32億美元，繼續保持盈利狀态。在剔除非經營性項目影響後，公司本季度核心經營性利潤在毛利率的影響繼續回升。
2、分業務情況：DRAM和NAND，産品漲價兩成。DRAM和NAND構成了公司99%的收入來源，而本季度兩項業務都有明顯的回暖。細分來看，公司本季度DRAM和NAND的增長，主要得益于存儲行業的整體好轉，兩類産品價格端本季度都有兩位數的環比提升。
3、下季度展望：2024财年第四季度營業收入為74-78億美元（同比提升89.5%），基本符合市場一緻預期（75.7億美元）；季度毛利率（GAAP）為32.5%至34.5%，毛利率環比繼續提升，符合市場一緻預期（33.5%）。
海豚君整體觀點：
美光本季度财報，整體符合市場預期。收入和毛利率的繼續回升，主要是存儲行業面轉好，帶動DRAM和NAND産品漲價。公司本季度産品出貨量變化不大，價格上漲是業績回升的主要因素。剔除非經營面影響，公司本季度經營性利潤已經保持在盈利狀态之上。随着産品價格上漲，公司業績有望繼續提升。
結合公司給出的下季度指引，2024财年第四季度營業收入為74-78億美元（同比提升89.5%），符合市場一緻預期（75.7億美元）；季度毛利率（GAAP）為32.5%至34.5%，符合市場一緻預期（33.5%）。海豚君認為在存儲價格上漲的情況下，公司下季度業務有望如期提升。
雖然美光在業績端仍将繼續向好，但同時公司也并未給出更強的預期，這一定程度影響了市場的信心。在HBM的需求刺激以及AI PC、AI phone的帶動下，市場原本對公司期待不斷提升。而公司對下季度DRAM和NAND的預期出貨量都看不到明顯增長，僅僅明确提示了HBM的需求較好。
綜合來看，存儲本身具有周期性。受益于存儲産品漲價的影響，美光的業績仍将繼續向好。同時在AI服務器對HBM的需求帶動下，也已經将美光股價帶到了新高。而随後美光股價繼續走高，其中一部分是AI PC及AI phone給市場帶來了内存升級的期待，但這當前還未對需求端産生明顯影響。
以下是具體分析
一、總體業績：收入&毛利率，如期回升
1.1營業收入
美光公司2024财年第三季度總營收為68.11億美元，同比增長81.5%，略好于市場預期（66.61億美元）。本季度收入端繼續回升，主要是受公司核心業務DRAM和NAND業務增長加快的帶動，其中存儲價格的提升是主要推動力。
1.2毛利情況
美光公司2024财年第三季度實現毛利18.32億美元，季度毛利繼續提升。
其中公司本季度毛利率為26.9%，毛利率端的回升主要是由産品價格上漲和産品組合的推動。結合公司當前存貨仍有85.12億來看，雖然絕對值有所提升，但存貨周轉有所加快，這也推動了毛利率的回升。
1.3經營費用
美光公司2024财年第三季度經營費用11.41億美元，同比增長16.8%。本季度經營費用率穩定在16.8%。
其中分項費用來看：
1）銷售及行政費用：本季度為2.91億美元，同比增長32.9%。銷售及行政費用率為4.3%，同比下降1.5pct，占比提升主要是營收端提升導緻。銷售費用和營收表現有一定的關系，而行政費用相對剛性；
2）研發費用：本季度8.50億美元，同比增長12.1%。研發費用是公司經營費用端的最大來源，本季度研發費用率下滑至12.5%，收入回升拉低了研發費用的占比。公司作為科技公司，對研發能力更為重視，公司研發費用整體相對平穩。
1.4淨利潤情況
美光公司2024财年第三季度實現淨利潤3.32億美元，略低于市場預期（3.97億美元），是受經營費用端超預期增加的影響。而在本季度，公司淨利率為4.9%，繼續維持盈利的狀态。
雖然在數據上，公司本季度淨利潤有所下滑。但如果剔除非經營性項目的影響，公司本季度在毛利率提升的影響下，公司經營性利潤和利潤率均是回升的。
二、分業務情況：DRAM和NAND，産品漲價兩成
從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的财報看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計占比達到99%。因此對美光業務的變化，主要看DRAM和NAND業務的情況。
2.1DRAM
DRAM是公司最大的收入來源，占比達到近7成。而本季度公司DRAM業務收入回升至46.92億美元，同比上升75.6%。這主要是在行業回暖的影響下，公司DRAM産品價格回升的帶動。
本季度美光公司DRAM業務環比增長13%，其中出貨量約有中個位數的下降，而價格端大約有20%的回升。
海豚君認為本季度DRAM行業有所回暖，産品報價整體有一定的提升。以DDR4 8G（1G*8）3200Mbps為例，産品報價已經從2023年9月的低點1.4美元，回升至今的1.74美元附近。
2.2NAND
NAND是公司第二大收入來源，占比達到3成。而本季度公司NAND業務收入為20.65億美元，同比提升103.8%。本季度NAND的增長幅度大于DRAM，主要是受量價齊升的影響。
本季度美光的NAND業務環比增長32%。其中本季度NAND的出貨量有高個位數的提升，同時公司NAND産品均價上漲也有20%左右。
