據财聯社數據，國際油價連續第二個交易日走低，紐約商品交易所12月交貨的輕質原油期貨周二收于每桶86.04美元，下跌0.93%；倫敦布倫特原油期貨收于每桶91.49美元，下跌1.17%，盤中一度下探89.16美元，為8月以來首次跌破90美元關口。此前一個交易日，WTI下跌4.38%至86.85美元，布倫特下跌5.85%至92.57美元，兩日累計的深度回撤使油價回到了兩個月前的水平，地緣沖突推升的風險溢價正在以罕見的速度從油價中回吐。
下跌的直接催化來自地緣預期的緩和。據媒體報道，美國方面表示不太可能對伊朗發動大規模打擊，并稱軍事層面的對抗實際已經結束、維持海上封鎖的态勢；伊朗方面則對談判前景作出強硬表态，雙方的言辭一軟一硬，而市場選擇為緩和叙事定價。這種定價選擇的背後是對供需基本面的重估，市場解讀将本輪下跌歸因于地緣緩和與供應過剩預期的疊加，當沖突降級的概率上升時，此前嵌入油價的風險溢價失去了繼續持有的理由。
地緣溢價的回吐對通脹路徑具有直接的反身性意義。此前美國通脹的粘性在很大程度上由能源價格驅動，9月能源分項5.2%的環比漲幅是通脹超預期的重要推手，而本次CPI中能源漲幅已回落至0.7%。市場的共識正在形成，若油價延續當前回落軌迹，未來數月的通脹讀數将獲得來自成本端的緩解，美聯儲面臨的加息壓力可能随之減輕。油價與利率由此構成一個自我修正的循環，地緣緩和壓低油價，油價回落緩解通脹，通脹降溫削弱加息必要性。當然，這一循環的前提是地緣緩和的持續性，而伊朗方面的強硬表态提示，溢價的回吐與回補可能在短期内反複拉鋸。
對港股的傳導在昨日盤面已經完成了一次預演。成本端敏感的航空股錄得約9%的漲幅，中國石油下跌3.45%，中國海洋石油下跌2.57%，上遊資源與下遊受益端的定價切換清晰。若油價進一步走低，航空與物流環節的成本紅利将延續，油氣開采與油服鍊條的盈利預期則繼續下修，闆塊間的跷跷闆效應将随油價的每一次調整而重演。值得關注的是，煤炭與油氣開采是國内PPI大漲的主要貢獻分項，油價回落對未來數月PPI讀數的抑制效應，将逐步傳導至周期類資産的盈利預期。
需要保留的判斷是油價方向的不穩定性。地緣叙事在緩和與強硬之間反複，供應端産油國政策的任何調整都可能改變過剩定價的假設，兩日累計近10%的布倫特跌幅已經計入了相當樂觀的緩和預期，若談判出現反複，油價的修複彈性同樣可觀。對投資者而言，更有價值的做法是跟蹤油價對通脹與利率路徑的影響，而非押注油價本身的單邊走勢，油價作為通脹的先行變量，其對港股的意義在于分母端壓力的緩解節奏，這一邏輯比任何單日行情都更值得持續跟蹤。
内地市場對油價回落的反應更為劇烈。據市場數據，A股昨日煤炭與油氣開采闆塊領跌兩市，中國石油A股下跌6.34%，中國海油A股下跌3.83%，航運港口闆塊同步走弱，中遠海能下跌5.76%，招商輪船、中遠海控跟随下行。A股資源鍊的深度調整與港股同類資産的溫和回落形成對照，一方面反映A股周期持倉的擁擠度更高，另一方面也提示兩地對油價回落速度的定價存在差異。若油價企穩，A股資源股的超跌反而可能提供反彈彈性；若油價續跌，港股資源闆塊的補跌空間同樣需要警惕。跨市場的資源鍊定價聯動，在商品劇烈波動階段會顯著增強。
