禾賽科技(02525.HK)将于11月10日公布2026年第三季度業績。公司同時在香港和美國上市，業務覆蓋汽車輔助駕駛激光雷達及機器人激光雷達，是觀察中國傳感器企業從汽車産業鍊向Physical AI擴張的代表。第二季度公司實現收入人民币8.608億元，按年增長21.9%；激光雷達總出貨量達到628,275台，增長78.4%；淨利潤為7,060萬元，增長60.0%。其中ADAS激光雷達出貨485,904台，增長60.1%，機器人激光雷達出貨142,371台，增長193.4%。出貨增速顯著高于收入增速，說明産品平均售價和業務組合正在變化，第三季度業績需要驗證規模增長能否進一步轉化為利潤。 從供應商角度，汽車激光雷達的規模化取決于車企平台定點數量、單車搭載率和單價變化。一個車型進入量産後，訂單可見度通常高于機器人客戶，但車企年度降本會持續壓低零部件價格。供應商若要守住利潤，需要通過芯片集成、光學設計和制造自動化降低單位成本。
汽車業務仍是禾賽當前的收入基礎。智能駕駛從高階選裝逐步向更多車型普及，車企在感知系統上的競争，也由單一傳感器配置轉向多傳感器融合和整車成本優化。激光雷達的價值在于提供較高精度的三維環境信息，尤其在複雜光照、遠距離目标識别和部分極端場景中補充攝像頭及毫米波雷達。不過，汽車客戶對供應商的要求不僅是性能，還包括量産穩定性、長期可靠性、成本下降和全球化交付。随着車型價格帶下沉，激光雷達供應商必須在降價、産品疊代和毛利率之間取得平衡，出貨量上升未必自然帶來單位利潤同步提升。
更值得市場留意的是機器人業務的增長速度。第二季度機器人激光雷達出貨按年增長193.4%，公司已将産品應用延伸至人形機器人、四足機器人、無人配送和其他智能設備。Physical AI的發展需要機器具備感知、定位、避障和環境建模能力，激光雷達因此可能從汽車零部件升級為機器人系統的重要感知模塊。與汽車行業相比，機器人客戶數量更多、單一客戶采購規模可能較小，産品規格和應用環境也更加分散。其商業化路徑需要經曆方案驗證、小批量交付、規模采購和售後服務等階段，市場不能把機器人訂單或客戶合作直接等同于大規模收入。
禾賽第二季度毛利率為40.1%，低于去年同期的42.5%，公司解釋主要與較低毛利率産品收入占比上升有關；經營利潤則受到研發及商業化投入影響。與此同時，公司披露其機器人業務新産品及相關智能執行模塊開始貢獻收入，并上調全年相關業務收入指引。對第三季度業績而言，最重要的指标不隻是總出貨量，還包括ADAS與機器人業務的收入占比、平均售價、毛利率、經營費用和庫存變化。如果高增長來自更多低價産品，收入增長可能伴随毛利率承壓；如果機器人産品組合改善并形成穩定客戶複購，估值基礎才有機會從單一汽車零部件供應商向多場景感知平台擴展。
禾賽面臨的競争包括國内激光雷達廠商、車企自研方案以及攝像頭為主的替代路線。車企降本壓力可能壓縮供應商議價能力，機器人市場則尚未形成統一的傳感器配置标準。公司需要證明技術領先能夠轉化為客戶定點、量産份額和長期現金流，同時控制産能擴張和研發投入的節奏。投資者可在11月10日業績中重點觀察出貨量與收入的匹配程度、毛利率是否企穩、機器人業務商業化進度，以及管理層對全年出貨和産品路線的判斷。激光雷達市場的空間确實正在擴大，但最終決定公司價值的，仍是産品能否成為客戶不可輕易替換的量産方案。 如果公司在第三季度維持盈利，同時機器人産品收入占比提高，市場可以更有信心地評估其業務多元化；若毛利率繼續下滑，則要觀察是否屬于新業務爬坡期的暫時性投入。關鍵在于新業務能否形成規模化客戶群，并在不顯著犧牲現金流的情況下持續增長。
