港股今日遭遇黑色星期四。恒生科技指數盤中大跌超4%，低見3829.18點，跌破3900點關口，創下2024年9月24日以來的新低，年内累計跌幅已超過30%。權重股全軍覆沒，阿裡巴巴W跌5.3%報98.2港元，失守100港元整數關口，騰訊控股跌3.2%報381.2港元，京東集團跌超3%，小米集團、理想汽車、小鵬汽車紛紛下挫。恒生指數同步走低，盤中跌幅一度擴大至2.75%，A股與亞太市場亦未能獨善其身，創業闆指跌逾3%，MSCI亞太指數下跌1%。盤面顯示，開盤後不久跌幅便迅速擴大，買盤承接乏力，衍生品對沖盤與止損盤進一步放大了指數的下行壓力，科技權重股的成交明顯放量，機構調倉的痕迹清晰可見。
這輪急跌是多重壓力共振的結果。直接導火索來自隔夜外圍，納斯達克中國金龍指數大幅收跌2.35%，對港股科技闆塊形成直接映射與資金面施壓。更深層的壓力來自利率與資金的雙重擠壓，博大資本國際行政總裁溫天納指出，美國通脹數據推高加息預期，美債收益率上行持續壓制成長股估值，而港股互聯網平台AI資本開支不斷加大，短期壓制利潤率和現金流，市場對回報周期的疑慮正在加深。資金數據印證了這一判斷，昨日南向資金淨賣出港股超44億港元，其中抛售科網股的資金占流出量一半以上，騰訊遭淨賣出17.06億港元居首，阿裡巴巴遭淨賣出8.78億港元位列第三，北水撤離科網的姿态相當堅決。從曆史分位看，單日淨賣出規模已屬年内罕見，外資行的交易台數據同樣顯示長線資金在降低中國科技資産的敞口。
值得注意的是指數的結構性困境。溫天納點出的一個事實頗具刺痛感，恒生科技指數的結構偏重傳統互聯網與電商，AI硬件權重有限，導緻其過去一年錯失了全球AI主線的行情。當美股費城半導體指數屢創新高、英偉達市值獨步全球之時，恒科指數的成分結構決定了它隻能旁觀這場盛宴，卻要全額承受利率上行的估值壓力。從2025年10月的高點6715點算起，指數最大回撤已接近四成，近12個月的漲幅幾乎被全部抹平，這種結構性失衡比單純的下跌更值得市場反思。值得注意的是，年内南向資金對阿裡與騰訊的操作已出現分化，近期阿裡系标的的沽空比例也有所擡升，資金行為與股價走勢相互強化。從估值看，闆塊市盈率已回落至曆史低位區間，部分龍頭的前瞻估值甚至低于海外同類公司，悲觀定價中已包含較多壞消息。
站在3829點的位置回望，悲觀者看到的是趨勢的自我強化，樂觀者看到的則是估值與情緒的極值組合。年内30%的跌幅已經計入了相當多的壞消息，南向資金年内累計淨流入仍處曆史高位，中國科技巨頭的AI投入與盈利基本盤并未因股價下跌而改變。曆史經驗顯示，恒科指數在極端情緒點位往往醞釀着劇烈的技術反彈，但趨勢反轉需要催化劑的配合，美聯儲議息結果、平台企業三季報的AI變現數據、以及南向資金何時停止撤離，是三個最現實的觀察坐标。對于投資者而言，在恐慌中保持對基本面的錨定，或許比預測底部點位更有價值。在此之前，控制倉位與波動，或比判斷底部更為重要。
