2025年全年，南向資金淨買入港股1.40萬億港元，創下曆史最高紀錄。進入2026年，這一勢頭仍在延續——截至目前，年内淨買入已突破3400億港元，累計淨流入超過5.1萬億港元。 10月12日，港股通單日成交631.61億港元，其中滬港通407.41億港元，深港通224.2億港元。
5.1萬億港元是什麼概念？這相當于港股市場總市值的約15%，足以重塑整個市場的定價邏輯。但一個關鍵的問題是：這麼多錢砸進去，為什麼恒指還在24000點附近徘徊？
雪球研究提供了一個有趣的統計，當南向資金大幅買入且市場出現底部信号時，恒生科技指數60日平均漲幅14.2%，勝率71%；但如果缺乏南向資金的配合，平均漲幅僅為-0.9%，勝率50%。
2026年上半年的數據更具說服力。南向資金巨量流入超過3000億港元，但恒指同期下跌4.4%。這說明，南向資金雖然重要，但并不能單獨決定市場方向。當外資持續流出、地緣政治風險升溫、或美聯儲政策超預期鷹派時，内資的買入力量可能被完全對沖。
配置方向的深層遷移
更值得關注的是南向資金的配置結構變化。早期的南向資金偏好棄軟投硬，減持互聯網、增持半導體和新能源。但近幾個月來，這種單一策略正在演變為更全面的配置：
創新藥成為新寵。 港股創新藥ETF廣發基金（513120）最新份額166.42億份，10月12日單日增加200萬份。第一大重倉股信達生物占比10.15%，百濟神州、康方生物等标的持續獲得增持。 這背後是全球創新藥BD授權熱潮的映射，以及國内醫保談判邊際寬松的預期。
互聯網龍頭重獲青睐。 騰訊、阿裡、美團等标的近期重新出現在南向資金增持名單中。賣空占比降至18%的極端低位，說明空頭回補和多頭建倉可能正在同步發生。
能源股遭遇分化。 聯合能源等标的遭連續減持，反映資金從"看儲量"轉向"看主權風險、看結算韌性"。在中東局勢持續緊張的背景下，具備穩定現金流和美元結算能力的能源資産更受青睐。
5.1萬億港元的累計淨流入，意味着南向資金已經不再是港股的"邊緣參與者"，而是與外資并駕齊驅的定價力量。這種定價權的轉移，正在深刻改變港股市場的估值邏輯：從過去單純跟随美聯儲和美股的"離岸定價"，轉向更多反映中國基本面和内資偏好的"在岸定價"。
