近日，袁記雲餃母公司袁記食品通過港交所上市聆訊，拟募資3億至4億港元，預計10月啟動招股，聯席保薦人為華泰國際與廣發證券。若順利挂牌，其将成為港交所第一家餃子雲吞品牌上市公司，更可能是2026年以來港股餐飲IPO的破冰者。
餐飲行業在港股IPO市場已冰封多時。2026年至今，港股完成上市的新股超過百家，科技企業占據半壁江山，但餐飲企業尚無一家成功敲鐘，老鄉雞、比格餐飲等品牌招股書相繼失效，巴奴國際已三次遞表仍在排隊。袁記食品的突圍，因此被賦予了超出自身的行業意義。
基本面來看，袁記的分量來自門店規模。截至2026年5月末，公司全球門店總數4773家，覆蓋國内31個省級行政區、超過250座城市，其中加盟店4754家，占比高達99.6%。按門店數量計，公司是中國最大的中式快餐企業；按2025年GMV計，是中國最大的餃子雲吞企業。這套模式的實質，是依托數千家加盟門店的食品供應鍊生意，2026年前五個月95%的收入來自貨品銷售，其中向加盟商銷售餡料、面皮等食材的收入占比約87%。
财務數據頗為亮眼。2023年至2025年，公司收入分别為20.26億元、25.61億元和27.95億元，經調整淨利潤分别為1.79億元、1.80億元和2.62億元。2026年前五個月，收入13.06億元，同比增長39.8%；經調整淨利潤1.85億元，同比大增約164%，已接近2024年全年水平，毛利率由上年同期的23.2%提升至28.4%。
但利潤的成色需要拆開看。公司材料成本占銷售成本長期超過八成，前五大供應商中豬肉類供應商占三席，合計采購占比達22.8%，2026年前五個月利潤高增與生豬價格低迷高度相關，同期全國生豬交易均價同比降幅超過23%。招股書敏感性分析顯示，若主要原材料價格整體上升30%，公司除稅前利潤将減少約1.69億元。豬周期一旦反轉，利潤的穩定性将面臨直接考驗。
單店層面的隐憂同樣存在。2023年至2025年，公司單店日均GMV從5394.4元降至4687.6元，每單平均GMV從26.1元降至22.5元；2026年前五個月單店日均GMV雖同比回升12.1%至4627.3元，仍未回到2023年峰值。對于一家99.6%門店依賴加盟的公司，加盟商的賺錢效應最終決定了擴張模型的壽命，這是上市後必須持續回答的核心問題。
增長的新抓手在預包裝與出海。零售品牌袁記味享收入占比已從2023年的2.7%提升至5.3%，海外自2024年末落地首店後，截至2026年5月末已運營41家海外門店，目标2027年底前在馬新泰市場超過100家。值得一提的是，公司截至5月末賬面現金及銀行結餘達8.13億元，超過本次拟募資規模，上市的品牌與出海戰略意義，顯然大于資金饑渴。
估值環境并不友好。年内港股餐飲闆塊持續承壓，呷哺呷哺、蜜雪集團、奈雪的茶年内累計跌幅分别約70%、55%和33%，九毛九股價一度跌至0.99港元。有消費行業人士坦言，部分消費公司赴港募資規模不大，更看重品牌曝光與東南亞市場認知度。袁記食品定價若過分貼近pre-IPO估值，破發風險不容忽視。
袁記食品的聆訊通過，為冰封的港股餐飲IPO撕開一道口子。但破冰之後能否破冰前行，取決于市場是否相信，一隻餃子的單店模型，能夠穿越豬周期與加盟體系的考驗。
數據依據備查：袁記食品聆訊後資料集（9月下旬，港交所披露易）；财聯社報道（9月29日）；21世紀經濟報道、澎湃新聞相關報道（10月8日至11日）；卓創資訊生豬價格數據；Wind港股餐飲闆塊行情（年初至9月28日）。
