阿裡巴巴(09988.HK)旗艦模型Qwen 3.8 Max正式落地 2.4萬億參數定價僅為Claude旗艦40% 首次開源Max級别模型權重 花旗重申"買入"評級目标價191港元
阿裡巴巴-W(09988.HK)旗下通義千問（Qwen）旗艦模型Qwen 3.8 Max已于2026年8月3日正式落地，API當天全量開放。這款擁有2.4萬億參數、950億激活參數、百萬token上下文的旗艦大模型，以每百萬輸入token僅2美元、輸出6美元的定價切入市場，約為Claude旗艦級模型API定價的40%和24%。花旗近期發布研報重申對阿裡巴巴"買入"評級，目标價191港元。
Qwen 3.8 Max的發布經曆了兩個階段。2026年7月19日，預覽版在上海世界人工智能大會（WAIC）首次亮相；8月3日正式版落地，QwenCloud API開放，同時宣布開源權重計劃——這是Qwen首次開源Max級别模型的權重。
從技術規格看，該模型采用稀疏混合專家（MoE）架構，2.4萬億總參數中每token激活約950億參數，支持多模态輸入，上下文窗口達100萬token。在第三方評測機構LMArena的榜單中，Qwen整體僅次于Anthropic的Claude系列，CodeArena排名全球第四。
定價策略是Qwen 3.8 Max最引人注目的特征。國内定價為每百萬token輸入12元、輸出36元，國際定價2美元/6美元，較上一代降價20%。更值得關注的是，這個價格僅為Claude旗艦級模型API定價的約40%（輸入）和24%（輸出）。阿裡以"旗艦換代不加價反降價"的策略，意圖在AI agent時代搶占開發者生态和市場份額。
但開源策略也伴随着商業化限制。阿裡在開源許可協議中明确，若被許可方運營MaaS或"AI工作助手"業務，且在任何連續12個月内的總營收合計超過5000萬美元，則商用前必須獲得阿裡的單獨許可。這一條款既體現了阿裡推動開源生态的誠意，也保留了商業化層面的控制權。
花旗在研報中指出，中國AI領域競争加速，企業正迅速相互超越。這種快速疊代促進了"模型無關"的環境，将競争焦點轉移至能無縫托管及管理的平台與基礎設施。具有從芯片、雲端基礎設施到模型與應用等全棧能力的公司如阿裡，将處于更佳的領先位置。
從業務數據看，AI相關産品已成為阿裡雲增長的重要驅動力。據阿裡披露，AI相關産品占外部雲收入約30%，且增速顯著高于雲業務整體。Qwen 3.8 Max的低價策略，有望進一步吸引開發者和企業客戶上雲，帶動雲業務收入的結構性改善。
從港股市場表現看，阿裡巴巴本周随科網闆塊整體承壓，周四早盤跌逾2%，10年期美債收益率5.26%對高估值成長股形成壓制。但從中長期看，阿裡在AI大模型領域的全棧布局——從自研芯片（含光800）、雲計算基礎設施到Qwen模型家族及千問辦公等應用——為其在AI時代構建了較為完整的競争壁壘。
Qwen 3.8 Max的發布标志着阿裡在AI大模型競賽中進入新階段。激進的定價策略和開源權重計劃，有望快速擴大開發者生态和市場份額。但投資者需關注模型的實際商業化轉化率、開源策略對營收的影響，以及AI業務對雲業務整體毛利率的拉動效果。花旗191港元的目标價，反映了對阿裡全棧AI能力的認可。
數據來源：花旗研報、SegmentFault、DOIT
