9 月 11 日港股延續調整，恒指半日跌 0.85% 報 24742 點，恒生科技指數跌 0.79% 報 4296 點。硬件及服務器相關股份跌幅靠前，聯想集團（00992.HK）低開低走，半日跌逾 4%，于 31 元下方徘徊，成交明顯放大。科網股跌多漲少，小米集團 - W（01810.HK）、騰訊控股（00700.HK）逆市升逾 1%，更凸顯資金自硬件股撤出的選擇性。同日芯片與存儲概念股亦弱，江波龍（09976.HK）跌近 6%，壁仞科技（06082.HK）跌逾 7%，AI 硬件鍊條整體承壓，聯想作為闆塊内成交最活躍的權重股，成為資金減倉的主要出口。
聯想本周股價大起大落。周一收 32.36 元，周二市場流傳英特爾将于下月再度上調個人電腦 CPU 售價約一成，并可能結束毛利率偏低的 Small Core 産品線，聯想盤中一度急瀉 11.1%，收市跌 6.18% 報 30.36 元，全日成交 1.18 億股，為近期天量。周三情緒修複，股價反彈 6.8% 報 32.42 元；周四随科指回吐 0.5%；今早再度走低，全周計仍錄跌幅。
CPU 加價傳聞之外，可換股債券轉股亦是盤面擾動之一。集團公布，9 月 5 日至 7 日期間，2029 年到期 2.5% 可換股債券再有 4871.1 萬美元本金完成轉股并注銷，占初始本金總額 6.75 億美元約 7.22%，換股價每股 8.37 元。本輪累計轉換約 3.11 億股，占擴大後股本約 2.45%。換股價與現價差距懸殊，市場對後續籌碼釋放的顧慮，在每輪回吐中被反複放大。
基本面上，聯想 2026/27 财年首季即 4 至 6 月業績其實亮眼。基礎設施方案業務（ISG）收入 579 億元人民币，按年升 98% 創新高；經營溢利 53 億元，經營利潤率 9.1%，接近行業領先水平。AI 服務器儲備訂單按季急增 157% 至 540 億美元；雲服務廠商與企業及中小企業基礎設施毛利，分别按年增 1004% 及 402%。上一财年 ISG 收入 192 億美元，按年升 32%，并成功扭虧，錄得經營溢利 7300 萬美元。集團 AI 相關收入按年升 105%，占總收入 33%；首季整體毛利率 16.5%。
市場争論的核心，已由訂單能見度轉向毛利率。540 億美元儲備訂單相當于 ISG 年度收入近三倍，能見度直望 2027 财年之後，訂單本身并非問題。惟 CPU 與存儲相繼加價，成本端持續承壓，市場關注的是聯想能否将漲幅傳導至終端。戴爾最新季度業績顯示，AI 服務器訂單與積壓訂單均創曆史新高，傳統服務器及網絡收入同比增逾一倍，賣方市場格局下整機提價并非孤例；惟聯想收入中個人電腦占比仍高。集團在全球設有 30 多個制造基地，産能調配靈活，惟這一輪成本上升覆蓋 CPU、存儲等多個環節，壓力面明顯較以往更廣。
大行分歧亦集中于利潤率假設。高盛與中金 8 月已将目标價上調至 51 港元，光大證券升至買入評級，樂觀一方測算潛在估值仍有翻倍空間；謹慎一方則盯住智能設備業務（IDG）利潤率與 ISG 毛利率的逐季變化，認為在成本上行周期确認傳導成效之前，估值修複難有持續性。
英特爾新一輪調價料 10 月落地，傳導成效最快在 11 月公布的中期業績中檢驗，屆時 ISG 毛利率與 540 億美元訂單的交付節奏，将同場見真章。
