百度（09888.HK）在 2026 年正處于一場深刻的戰略轉型之中。一方面，公司面臨 AI 搜索技術變革對傳統搜索商業模式的沖擊，廣告收入增速持續放緩；另一方面，蘿蔔快跑自動駕駛出租車業務在武漢等城市的規模化運營，為百度打開了全新的增長想象空間。這種 "舊業務承壓、新業務崛起" 的格局，使得百度的投資邏輯變得極為複雜，也為其估值體系的重構提供了契機。
從 AI 搜索的變革壓力來看，百度 2026 年第二季度營收同比下滑 4.2%，增速已由正轉負、處于近年來最低水平。文心一言月活用戶已突破 2 億，這一數字看似亮眼，但背後隐藏着商業模式的深層困境。當用戶通過 AI 聊天界面直接獲取答案時，傳統的搜索廣告加載模式受到根本性沖擊 —— 用戶不再需要通過點擊多個搜索結果頁面來完成信息獲取，廣告展示機會自然減少。百度嘗試在 AI 回答中嵌入原生廣告、推薦相關服務，但轉化率遠低于傳統搜索廣告。這一困境與谷歌面臨的 SGE（Search Generative Experience）挑戰如出一轍：AI 搜索提升了用戶體驗，卻短期内損害了廣告收入。百度需要在用戶體驗與商業變現之間找到新的平衡點，這可能需要 12 至 18 個月的探索期。
文心一言的技術疊代仍在持續。5.0 版本在多模态理解、代碼生成、邏輯推理等能力上顯著提升，多項能力評測位居全球第一梯隊。百度将文心一言深度集成至百度搜索、百度地圖、百度網盤等核心産品中，試圖通過 AI 能力的全面滲透，提升用戶粘性和使用時長。在 B 端市場，百度智能雲推出 "千帆大模型平台"，為企業提供模型訓練、推理部署、應用開發的一站式服務。然而，與阿裡雲、華為雲相比，百度智能雲的整體市場份額仍處于劣勢，AI 服務的差異化優勢尚不明顯。百度智能雲 AI 基礎設施收入 2026 年第二季度同比增長 50%，其中 GPU 雲收入同比增長 283%，但政企市場的渠道能力和品牌認知度仍有不足。
自動駕駛業務是百度 2026 年最具想象空間的闆塊。蘿蔔快跑累計訂單已突破 2300 萬單，在武漢、北京、上海、深圳等城市的運營規模持續擴大。武漢作為蘿蔔快跑的最大運營城市，已投放超過 1000 輛無人駕駛出租車，覆蓋主城區主要道路。從技術成熟度看，百度 Apollo 的 L4 級自動駕駛系統已在複雜城市路況下實現安全運營超過 3.5 億公裡，技術可靠性得到初步驗證。然而，商業化模式仍面臨諸多挑戰：一是監管審批節奏不确定，各城市對 Robotaxi 的運營區域、時段、車輛數量均有嚴格限制；二是公衆接受度仍需培育，部分消費者對無人駕駛的安全性存在顧慮。
從投資角度看，當前估值既反映了市場對搜索業務增長乏力的擔憂，也未能充分定價自動駕駛業務的長期價值。但對于追求确定性的投資者而言，百度當前的風險收益比并不理想，建議關注其 AI 搜索變現路徑的清晰度以及自動駕駛商業化的裡程碑事件。
