AI應用闆塊過去一年最不缺故事，真正稀缺的是把模型能力轉化為收入、毛利和客戶複購的财務證據。海緻科技上市後的首份中期業績提供了一次檢驗樣本。2026年上半年，公司實現收入2.96億元，同比增長70.4%，毛利1.32億元，同比增長97.8%，整體毛利率提升6.2個百分點至44.7%，淨虧損同比收窄38.1%，經調整淨虧損收窄31.5%。9月1日，公司午間漲幅超過14%，盤中一度漲逾17%，全天仍收漲12.92%。9月2日早盤一度跌超5%，截至午間收盤報56港元，跌2.18%。同期恒生科技指數跌1.54%，這種先急漲再震蕩的走勢說明，報表能夠證明增長，但增長之後還要證明質量和持續性。
比70.4%的總收入增速更值得關注的，是收入結構正在變化。上半年Atlas智能體收入達到1.15億元，同比增長135.6%，收入占比升至38.8%，已經成為最快的增長引擎。其毛利率同比提升4.8個百分點至52.9%，明顯高于公司整體水平。高速增長與高毛利同時出現，使智能體業務開始成為能夠影響利潤表結構的業務。對于AI應用公司而言，這是一個重要分水嶺。市場過去願意為模型接入、智能體概念和行業方案支付估值溢價，但随着越來越多公司進入交業績階段，判斷标準會從技術能不能做，轉向客戶願不願意付費以及項目能不能複制。
客戶結構進一步強化了這一驗證。上半年Atlas智能體擁有29名客戶，平均客單價約400萬元，其中約69%的付費智能體客戶來自原有圖譜解決方案客戶。這意味着公司并非完全依賴新客戶獲客，而是在已有知識圖譜和企業數據基礎之上進行交叉銷售。産業AI真正的門檻往往不隻是大模型本身，還包括企業數據治理、業務流程理解、權限體系以及模型如何進入真實工作流。此前積累的圖譜能力如果持續轉化為智能體項目，就能把既有客戶關系和數據基礎變成新産品的銷售入口。
這套邏輯已經在報表中初步兌現，但還不能等同于成熟盈利模式。公司上半年仍錄得約7900萬元淨虧損，經調整淨虧損約1960萬元，隻是虧損幅度明顯收窄。對應用層AI公司來說，毛利率提升是一道重要門檻，卻不是終點。項目交付的人力投入、行業定制成本、銷售費用和客戶回款效率，都會決定高毛利最終能有多少沉澱為經營利潤。如果項目增加就必須同步擴充大量交付人員，收入增長仍可能偏重人力驅動。隻有标準化程度提升，同一套能力能夠在更多客戶間複制，規模效應才會真正出現。
海緻科技的業務還具有一定季節性。公開資料顯示，2025年上半年收入隻占當年全年收入的27.9%，項目确認更多集中在下半年。這使2026年上半年70.4%的增長更具積極意義，但也意味着不能簡單把半年收入乘二推算全年。資本市場接下來更看重的，是下半年智能體業務能否繼續維持高于公司整體的增速，收入占比能否繼續提升，52.9%的毛利率能否守住，同時虧損能否随着規模擴大進一步收窄。對于今年2月才登陸港股的次新股而言，業績兌現與估值消化也會同步進行。
從闆塊視角看，海緻科技這份中報代表着AI應用股估值邏輯正在切換。大模型能力趨于普及之後，應用公司的價值不再取決于是否接入AI，而取決于誰能把AI嵌入客戶預算和核心業務流程。工信部近日啟動人工智能應用服務商培育專項行動，提出到2026年底全國服務商資源池内服務商數量突破2000家，并探索通過首購首用、風險補償等模式加大大模型、智能體等服務采購力度，為産業AI需求提供新的政策催化。
海緻科技上半年智能體收入翻倍、毛利率提升、虧損收窄，已經交出比單純概念更紮實的成績單。9月2日股價回落則提醒市場，下一階段真正決定估值中樞的，是智能體收入占比、客戶交叉銷售、毛利率和盈利改善能否連續幾個報告期得到驗證。AI應用股開始交報表之後，行業也會從普漲叙事進入分化，能夠把技術熱度持續轉換成訂單、現金流和利潤的公司，才更可能在下一輪估值篩選中留下來。
