8月25日收盤，零跑汽車（09863.HK）報40.320港元，下跌5.71%，成交額約7.10億港元。前一交易日（8月24日）收盤價為42.76港元，今日早盤高開至43.86港元，但随後震蕩回落，盤中最低觸及40.02港元，振幅達8.98%。當日恒生指數報25453.19點，下跌0.25%，恒生科技指數報4566.76點，下跌0.59%，零跑汽車的跌幅超過大盤及科指。
8月24日晚間，零跑汽車發布的2026年中期業績顯示，公司實現營業收入381.07億元，同比增長57.14%，創同期曆史新高。歸屬于母公司股東的淨利潤為2.08億元，同比大幅增長530.97%，連續三個半年度實現盈利。銷量方面，零跑上半年全球交付356,487台，同比增長60.8%，穩居造車新勢力銷量榜首。其中，7月單月交付量達101,267台，同比增長102.0%，成為首個單月交付突破10萬台的新勢力品牌。截至2026年7月底，零跑全球累計交付突破160萬台。
海外市場成為業績亮點。上半年出口量達96,294台，同比增長372.6%，已超過2025年全年出口總量，占總銷量的27.0%。1至7月累計出口量達113,863台，完成年度目标的75.9%。公司在馬來西亞、西班牙、南美等地的本地化生産布局也在加速推進。
盡管業績數據亮眼，但市場反應相對謹慎。首先，毛利率出現下滑。上半年公司毛利率為11.7%，較2025年同期的14.9%下降3.2個百分點，也較2025年全年14.5%的毛利率有所回落。公司解釋稱，主要由于整車産品組合變動、平均售價下降以及戰略合作業務減少。在價格戰持續的背景下，零跑全域自研加高性價比策略換來了銷量增長，但利潤空間受到擠壓。
其次，自由現金流明顯收縮。上半年經營活動現金流淨額為21.7億元，同比下降24.06%。自由現金流僅為1.4億元，同比大幅下降83.72%。這意味着公司在快速擴張的同時，現金造血能力有所減弱。截至報告期末，公司現金及現金等價物為385.9億元，雖仍充裕，但現金流質量引發市場關注。
此外，全年盈利目标面臨調整壓力。此前，零跑管理層曾提出2026年淨利潤目标為50億元。結合上半年僅2.08億元的淨利潤和毛利率下滑趨勢，全年50億目标實現難度較大。市場傳出公司将全年淨利目标下調至30億元的消息，這一預期修正影響了部分投資者情緒。8月25日早間，中金公司發布研報維持零跑汽車跑赢行業評級，目标價60.80港元，但市場反應相對平淡。
8月24日，零跑與小鵬同時發布中報，但市場給出了不同的反饋。小鵬因虧損擴大、指引低迷而下跌超9%。零跑雖實現盈利增長，卻同樣遭遇回調。這反映出當前新能源汽車闆塊的整體情緒偏向謹慎。在價格戰、需求放緩、競争加劇的多重背景下，無論虧損擴大還是利潤微薄，資本市場都在重新評估各家的價值。
從競争格局看，零跑與小鵬正走向不同的發展路徑。零跑選擇以價換量，通過C10、C11等性價比車型快速搶占市場，上半年銷量已大幅領先小鵬。小鵬則選擇技術溢價，押注智能駕駛、機器人等前沿技術，試圖以差異化建立壁壘。然而，兩條路徑目前都面臨盈利難題。零跑的利潤相對較薄，小鵬則仍在虧損區間。
機構對零跑的長期前景仍持樂觀态度。中金公司指出，零跑二季度盈利環比轉正，出口表現亮眼，全球化戰略進入加速期。随着C系列換代車型放量、D99及下半年A05等新車陸續上市交付，産品矩陣持續加密，後續銷量有望維持高增。此外，零跑與Stellantis集團的深度合作、與中國一汽的戰略合作，以及即将于9月舉辦的年度技術發布會，均為其長期增長提供了支撐。
值得關注的是，零跑在業績發布同日确認，已在具身智能機器人領域有所規劃，後續将很快發布正式公告。這一動作被視為對标小鵬、特斯拉的機器人叙事。不過，對于一家年淨利潤僅2億元、毛利率11.7%的車企而言，機器人業務的投入将進一步擠壓本已微薄的利潤。資本市場對此反應審慎。在主業盈利能力尚未穩固之前，新業務布局可能增加短期财務壓力。
8月25日收盤，零跑汽車總市值約573億港元，市盈率（TTM）約71倍，這一估值水平已經計入了較高的增長預期。一旦增速放緩或盈利不及預期，估值回調的壓力将持續存在。
零跑汽車的中報，是一份銷量增長強勁、利潤實現轉正、現金流需關注的成績單。8月25日股價下跌超6%，是市場對以量換利模式可持續性的審視，也是對全年盈利目标調整的理性反應。在新能源汽車市場競争日趨激烈的當下，零跑需要在規模擴張與盈利能力之間尋求更好的平衡。
