8月10日，香港交易所宣布，MiniMax已符合科技100指數快速納入規則，将于8月12日收市後被納入港交所科技100指數及港交所科技與美國科技100指數，8月13日起正式生效。這不僅是MiniMax的裡程碑，更是港股AI大模型闆塊的曆史性時刻。當一家純AI大模型公司進入主流指數成分股，意味着被動資金的系統性配置即将啟動，港股的估值體系也将迎來一次從"PE思維"到"ARR思維"的切換。
港交所科技100指數于2025年12月9日推出，是香港交易所首隻港股指數，追蹤市值前100家與科技領域高度相關、且符合港股通資格的上市公司，覆蓋人工智能、生物科技、電動車及智能駕駛、信息科技、互聯網和機器人六大領域。指數采用流通市值加權法，每隻成分股權重上限12%，前五大成分股合計權重超過50%。納入成分股需滿足嚴格标準：通常具備至少六個月上市曆史，過去六個月日均成交額不低于2000萬港元，過去兩個财政年度研發開支占收入比例不少于3%且收入按年增長不少于5%。但指數同時設有快速納入機制——若證券在納入港股通的首個交易日其收市市值排名在現有成分股中前35名，即可被快速納入，不受上市時間限制。
從基本面看，MiniMax是一家典型的"高增長、高投入"AI公司。2025年全年營收7903.8萬美元，同比增長158.9%，其中海外收入占比超過70%。毛利2007.9萬美元，同比暴增437.2%，毛利率從2024年的12.2%提升至25.4%。經調整淨虧損2.5億美元，虧損率同比大幅收窄。截至2025年底，公司累計服務超2.36億名個人用戶及21.4萬企業客戶，AI原生産品付費用戶達177萬人。其核心産品包括文本模型M系列、視頻生成工具海螺AI、AI陪伴應用Talkie/星野等，其中Talkie月活用戶超過2000萬，海螺AI月活約565萬。
與同行相比，MiniMax的差異化在于"全模态+全球化"雙輪驅動。公司同步布局文本、語音、視頻、音樂四條技術線，是國内少數實現全模态自研的大模型企業之一。其C端産品海外收入占比高達73%，覆蓋200多個國家和地區，這與智譜以B端政府央企客戶為主的商業模式形成鮮明對比。智譜2025年營收7.24億元，同比增長131.9%，客戶高度集中于金融、能源等預算充足的剛需行業。而字節跳動的大模型業務按7月平均消耗口徑統計，ARR已達40億美元，超過國内其他模型公司ARR總和。
指數納入對流動性的影響是立竿見影的。此前，MiniMax與智譜已于6月8日被納入恒生科技指數。摩根士丹利預測，兩家公司在恒生科技指數的合計權重約5%-7%，有望帶來12.5億至17.5億美元被動增量資金。摩根大通則預計兩家公司合計權重接近9%，對應約40億美元的ETF買盤。
但挑戰同樣真實。7月9日，MiniMax約1.53億股解禁，據不同機構口徑測算，本次涉及股份約占總股本的46%至51%，流通盤較上市初期明顯擴大，當日股價大跌17.98%，市值跌破千億港元。這種稀缺性本身就制造了流動性溢價。解禁後，估值需要更多基本面支撐。當前MiniMax市銷率仍超百倍，遠高于Anthropic、OpenAI等全球AI巨頭的20-35倍水平。C端AI原生産品毛利率僅4.7%，幾乎是貼着成本在賣，商業化效率有待提升。
從闆塊示範效應看，MiniMax的指數納入為其他港股AI公司打開了想象空間。商湯、第四範式、出門問問等已上市AI企業，以及越疆機器人、晶泰控股等新晉科技股，未來均有望通過定期調整或快速納入機制進入科技100指數。目前商湯、第四範式、出門問問等的市值雖與MiniMax的市值存在量級差距。但随着AI闆塊在港股指數中的權重從5%向10%-12%提升，整個闆塊的流動性生态将被重構。
更深層的意義在于估值體系的切換。傳統港股投資者習慣用PE估值金融地産，但AI大模型公司的價值在于未來的ARR（年度經常性收入）和模型能力疊代速度。截至2026年4月底，MiniMax ARR為4億美元，預期年底有所增長。高盛料MiniMax2026年至2027年收入各為2.5億美元及9.8億美元。這種增長曲線無法用傳統PE框架衡量，而指數納入将迫使更多被動資金接受"以ARR換估值"的新邏輯。
MiniMax的指數納入，是港股從"傳統金融地産"向"硬科技"轉型的縮影。當被動資金開始系統性配置AI大模型公司，當科技100指數的前五大成分股中開始出現AI原生企業的身影——港股的估值體系正在經曆一場革命性重構。在算力即權力的時代，指數權重就是定價權。
